聚焦航运：集运运价不断新高，超强弹性可期+价值中枢上移，持续强推海控。

　　1、集运运价不断新高，龙头公司展现超强弹性。1）21Q1中远海控扣非净利154.1亿元，同比+202倍，经营净现金流269.8亿元，同比+16.5倍；集运业务EBITMargin为30.1%，同比+26.9pts、环比+15.0pts。行业龙头公司马士基：EBIT31亿美元，同比+461%，实际EBITmargin为24.9%，同比+19.3pts、环比+10.1pts；归母净利27亿美元，同比+1269%，经营净现金流34.3亿美元，同比+182%。2）中远海控vs马士基关键指标对比：中远海控更受益短期供需错配。一季报关键指标对比来看，中远海控集运EBITmargin、经营净现金流、货运量均高于马士基。

　　2、展望二季度：即期运价历史新高，重申预计海控Q2业绩环比增长。1）系统性供需紧张下SCFI即期运价陆续创历史新高，美西码头、铁路、车架运能短缺问题较前期有所加剧，同时苏伊士事件对运力周转、航线班次的影响超预期。美线运价高位震荡半年以来有进一步向上突破之势，主要系：a）新长协合同5月1号实施，各大班轮公司对新合同的洽谈结果好于预期，挺价意愿增强；b）对美线短期供需的乐观预测增加了提价信心。考虑到公司扣非利润TTM与CCFI运价指数TTM走势高度一致，在即期运价新高、美线长协价切换的推动下，预计Q2业绩将实现环比增长。同时我们预计运价持续性或超市场预期，运力短缺延续，而美线补库存需求仍旺盛，NRF预计21Q3进口箱量接近去年旺季水平，三季度即期运价可能仍处于高位。2）马士基全年业绩指引：基于当前市场特殊情况（由于需求激增导致供应链瓶颈和缺箱等状况）将持续至2021年第四季度，预计2021年实际EBITDA为130-150亿美元，实际EBIT为90-110亿美元，自由现金流至少达70亿美元。

　　3、再次强调长期价值中枢正在不断上移。1）从当前局面来看，签署高价位、相对高比例的长期合约以保障服务或许是相对更有利于船东、货主双方的解决方案，预计2021年长协价涨幅较为可观，支撑集运龙头1-2年内的盈利中枢明显上移。2）马士基一季报强调多项中长期指标：长协情况：截至5月5日，已完成长协签订目标量的80%，仅剩部分太平洋航线。预计2021年长协货量达到约600万FEU，同比+20%，长途航线货量占比约55%。

　　4、持续强推中远海控：3月下旬我们发布公司深度《产业趋势看企业之中远海控：周期弹性博弈？价值中枢上移》，明确提出，在利润-运价-股价高弹性正相关外，市场仍或忽略行业格局逐步改善，价值中枢正不断上移。我们维持盈利预测，即我们预计21-23年归属净利494、190、172亿元，持续“强推”行业数据更新：1）航空：五一小长假客运量较19年同期增长0.1%，较2020年同期增长173.9%。2）快递：价格战下通达系公司利润纷纷承压，圆通Q1实现增长。3）航运：集运CCFI历史新高，散运延续大涨，油运底部震荡。

　　投资建议：持续强推2021年核心三标的：顺丰控股、华夏航空、春秋航空，继续强推预计价值中枢不断上移的中远海控。

　　风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。