2020年全年营收稳中有升，盈利逐步改善。2020年通信行业整体实现营业收入20375.41亿元，同比增长6.57%，增速较去年同期增加2.87个pct，整体实现归母净利润1638.08亿元，同比增长5.50%，增速较去年同期增加4.11个pct。剔除运营商和中兴通讯后，行业总营收5429.99亿元，同比增长13.01%，增速较去年同期减少1.61pct，归母净利润合计298.34亿元，同比增长34.10%，增速较去年同期增长29.47个pct，板块整体盈利能力提升。毛利率方面，剔除运营商，2020年板块毛利率为23.29%，较2019年下滑1.15个pct。2020年研发费用维持高增长，板块合计研发费用为569.8亿元，同比增长17.67%。中兴通讯147.98亿研发费引领板块，前十家公司研发费用合计378.30亿元，占总研发费用的66.39%。

　　疫情影响基数，2021Q1持续向好。2021Q1通信行业整体营业收入5380.31亿元，同比增长15.43%，净利润407.01亿元，同比增长15.61%，增速同比提升20.38个pct。剔除三大运营商和中兴通讯后，行业总营收1242.45亿元，同比增长31.18%，行业实现净利润62.86亿元，同比增长69.60%，增速同比提升92.77个pct。毛利率方面，剔除三大运营商后，2021Q1通信行业整体毛利率为22.93%，同比下降1.55个pct。2021Q1高增长一方面是由于2020Q1受疫情影响的基数低，另一方面部分细分领域基本面持续改善，行业整体较之前一季度业绩再上一个台阶。

　　物联网、光模块、终端和IDC等细分赛道表现较好。从细分赛道来看，2020年物联网（营收+32%，净利润+31%），光模块（营收+28%，净利润+40%），终端（营收+34%，净利润+67%）和IDC（营收+21%，净利润+20%）表现较好。运营商领域，资本开支小幅提升，提速降费政策边际减弱，5G渗透率持续提升带动三大运营商移动用户ARPU增速转正，运营商盈利向上。5G主设备随着建设深入设备成本逐渐摊薄，盈利水平将持续改善，中兴通讯毛利率有望继续改善。军工通信领域，十三五期间我军已初步完成机械化，我们预计十四五期间将加速我军信息化发展，军工通信作为信息化基础，无论是窄带还是宽带设备未来都有长期增长空间。应用端，物联网和智能终端正处于创新周期，物联网模组龙头和智能控制器有望保持高增长。

　　投资建议：把握5G-IOT-AI-Cloud科技创新周期，我们看好电信运营商、物联网与智能终端、云基础设施、军工通信与卫星通信、5G主设备与光通信五个方向，细分领域出现分化，聚焦优质资产与业绩成长。（1）运营商：中国电信、中国移动、中国联通。（2）物联网与智能终端：移远通信、广和通、拓邦股份、和而泰、贝仕达克、朗科智能、九号公司、闻泰科技、移为通信、鸿泉物联等。（3）云基础设施：宝信软件、光环新网、科华恒盛、奥飞数据、数据港、英维克、紫光股份、星网锐捷等。（4）军工通信与卫星通信：上海瀚讯、七一二、和而泰（铖昌科技）、华测导航、海格通信、中国卫通等。（5）5G主设备与光通信：中兴通讯、天孚通信、中际旭创、新易盛、中天科技、东方电缆等。

　　风险提示：5G投资规模及用户数发展低于预期；物联网应用发展低于预期；海外贸易争端悬而未决的风险；市场系统性风险；行业规模测算偏差风险；行业数据进行了一定的筛选和划分，或与实际情况存在偏差风险