根据珠海港2020年年报，公司实现营业收入35.4亿元，同比+6.4%；归母净利2.63亿元，同比+18.4%；扣非归母净利润2.62亿元，同比+24.0%；基本每股收益0.2826元，同比+12.5%。

　　2021年一季报，公司实现营业收入11.6亿元，同比+96.6%；归母净利润0.77亿元，同比+565.8%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比+676.66%；基本每股收益0.083元，同比+569.4%。

　　收购兴华港口后，公司码头运营板块的毛利润占比从2019年的4%提升至15%，物流服务的毛利润占比从2019年的21%略有提升至22%，公司港航主业占比提升。新能源毛利润占比从2019年的34%略降至32%，公司业务双轮驱动稳步发展。

　　2020年，公司码头运营、物流服务、综合能源、饮料食品、物流贸易、物业管理的收入占比分别为7%/25%/16%/11%/36%/5%，毛利润占比分别为15%/22%/32%/18%/2%/11%，毛利率分别为38%/16%/35%/27%/1%/38%。收购兴华港口后，公司码头运营的毛利润占比从2019年的4%大幅提升至15%，物流服务的毛利润占比从21%提升至22%，港航主业占比提升。综合能源毛利润占比从234%略降至32%，稳定支撑公司发展。

　　公司表内港口主要位于西江流域的广东云浮、广西贵港/梧州，以及长江流域的常熟兴华港口。根据2020年年报，公司云浮新港稳定进口石材市场份额，拓展内贸散货装卸业务，全年货物吞吐量555万吨，同比+5%，其中内贸吞吐量415万吨，同比+25%，集装箱吞吐量19万标箱，同比-21%。梧州港务大力开展粮食及建材业务，全年货物总吞吐量246万吨，同比+42.5%；集装箱吞吐量9万标箱，同比+9%。桂平新龙码头开拓黔江上游地区货源，全年货物吞吐量133万吨，同比+25.5%；集装箱吞吐量3.7万标箱，同比+108%。以全面现金要约方式收购香港上市公司兴华港口，实现长江流域战略布局，全年货物吞吐量1,649万吨，同比+32%，集装箱吞吐量10万标箱，同比-13.5%。

　　航运板块方面，首次非公开发行A股股票募投项目进展顺利，两艘12,500吨级和两艘22,500吨级沿海散货船年内均已投入运营，目前自有运力已达20万吨，总控制运力超过100万吨。

　　物流供应链板块以高栏母港为中心，目前已开通25条多式联运通道，全年通过海铁联运模式运输的集装箱量3.73万标箱，同比+4%，助推“川贵广—南亚国际物流大通道”建设。

　　新能源板块方面，旗下珠海港昇收购安徽天杨100%股权及宿迁协合49%股权，权益总装机容量约35万千瓦；电力板块自主经营的7个风电场全年实现上网电量5.52亿度，运营保持稳定。

　　2021年Q1，公司实现营收11.6亿元，同比+96.6%，营业成本10.7亿元，同比+87.9%；毛利率为8.4%，较去年同期提高7.8个百分点；毛利润为0.98亿元。营收及利润高增长主要由于1）2020年疫情基数低；2）收购兴华港口等。Q1税金及附加588万元，同比+105.6%；销售费用0.23亿元，同比+32.9%；管理费用0.53亿元，同比+35.76%，主要由于并购子公司增加；财务费用0.39亿元，同比+64.06%，主要由于报告期内银行贷款、对外发行的银行间债务融资工具增加。

　　预计公司2021-23年归母净利分别为3.27/3.59/3.72亿元，同比分别为+24%/+10%/+3%，维持“买入”评级。

　　考虑兴华港口去年仅并表4个月，以及保守估计未来三年码头和物流服务收入增速10%，测算得2021-23年营业收入分别为40/44/48亿元（2021/22年原预测为45/52亿元），同比分别+14%/+9%/+9%，测算归母净利分别为3.27/3.59/3.72亿元（2021/22年原预测为2.78/2.95亿元），同比分别+24%/+10%/+3%，当前PE分别为16/15/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济系统性风险；疫情反复风险；商誉减值风险等。