通信行业2020年下半年到2021Q1走势低迷，海外需求疲软及外部制裁风险成压制板块走势主因。我们认为当前通信行业走势已经触底。展望2021年通信行业行情走势有望回升。2021年年初至今通信板块涨跌幅为-15%，电子板块涨跌幅为-7%，传媒板块涨跌幅为-7.8%，计算机板块涨跌幅为-12.5%，创业板涨跌幅为-5.7%，沪深300指数涨跌幅为-4.1%，通信板块跑输沪深300指数10.9个百分点。通信板块跑输创业板指数9.3个百分点。同时截至5月7日通信行业PE-TTM为31.9,同期的沪深300PE-TTM为13.7。通信行业近年估值中枢持续下降，估值水平回到2015年水平。通信行业中目前的估值低于电子行业和计算机行业，根据历史估值中枢和TMT同类行业对比，我们认为通信行业估值已经接近触底。随着5G下游应用的发展，通信龙头公司估值存在巨大的提升空间。

　　5G基建：2020年我国5G基站建设达到预期，2021年运营商资本开支小幅增长。根据工信部数据21Q1末国内5G基站总数一共建设81.9万个，我们预计随着下半年三大运营商5G基站三期招标开始，21年下半年5G基站建设将实现加速增长，同时有望带动通信上游设备、零部件行业的发展。在今年5G大规模部署的背景下，2021年运营商资本开支将继续小幅增长。5G时代全球设备商集中度持续提升，国内设备商龙头有望继续抢占份额。

　　运营商：5G带动运营商ARPU提升，带动行业业绩和估值修复。5G用户已经逐步形成规模。2021年3月，中国移动5G套餐用户数为1.89亿户，联通5G套餐用户9185万，2021年2月末，中国电信5G套餐用户数为1.03亿户。5G用户渗透率提升带动ARPU同比增长，带动行业估值修复。电信业务收入持续增长。根据工信部数据，2021年Q1电信业务收入3601亿元，同比增长6.5%。中国联通Q1营收822.72亿元，同比增长11.4%；归母净利润16.92亿元，同比增长21.2%。移动Q1营收1984亿元，同比增长9.5%；净利润241亿元，同比增长2.3%。

　　物联网：Q1表现亮眼，模组、车联网、消费物联网、智能控制器多环节持续高景气。根据21年一季报，模组、智能控制器、WIFIMCU等龙头公司均表现亮眼，显示出物联网产业的高景气度。同时Q1涂鸦智能（TUYA）Q1在纽交所上市，成为全球IoT云第一股；造车新势力和互联网科技巨头纷纷入局单车智能网联领域，带动车联网产业发展。我们认为一方面21年全球物联网市场东进西退的趋势继续延续；另一方面随着5G带动，21年物联网将在多领域落地。同时由于芯片国产化和龙头有意识备货，芯片缺货不改物联模组增长趋势，因此21年物联网产业发展可期。

　　流量主线：需求驱动流量基础设施建设加码，高景气度态势延续。1）IDC：我国IDC供给侧资源分布失衡，一线单体大规模数据中心稀缺性凸显，目前数据中心的集约化、规模化、绿色化是核心发展趋势。数据中心行业将加速低效率小规模数据中心的腾退，用能指标也将向突出功能定位、支撑重点产业发展和高产出效益的项目倾斜。我们认为，随着数据中心供给改革的持续深化，有望加速行业供需平衡，而行业格局也将向龙头不断集中；2）光模块：数通侧高景气态势延续，北美资本开支持续向上叠加上游芯片厂商营收高增，上下游指引今年需求持续乐观。

　　企业通信：企业通信市场驶向千亿蓝海，“云+端”模式为主流发展趋势。2020年在疫情的冲击下，远程办公、视频会议成为短期刚需，并快速推动长期认知、习惯的培育。我国视频会议市场方兴未艾，在国产替代+市场下沉背景趋势下，拥有广阔的成长空间。硬件是用户优质体验的必要载体，便携式外部设备升级沟通体验，使用者对高品质的诉求及付费意愿强烈，“云+端”模式将成为未来发展的主流趋势。

　　军工通信：军费支出上行、国防信息化进程持续推进，利好军工通信龙头发展。对比美国军费结构及装备建设情况，我国军队装备建设还处于“补课”阶段，预计我国国防预算将逐渐向武器装备和训练维持倾斜。我们预测，在军费总投入规模维持增长的基础上，军费的投入结构有望持续优化，装备采购投入将得到相应提升，武器装备投入增速将快于整体军费增速。我军日益重视信息化投入，国防信息化是国防支出的重要方向。军工通信是国防信息化体系中不可或缺的重要部分，建设升级将贯穿现代国防。军工赛道壁垒较高、参与者各有所长，建议关注具有先发优势的龙头企业。

　　卫星互联网：卫星组网制造先行，重点关注具有先发优势的上游核心元器件制造厂商。卫星互联网具有不可替代的覆盖优势，是5G之补充，6G之初探。轨道和频段资源是“不可再生资源”,各国纷纷制定产业利好政策，加快低轨卫星互联网部署计划，争取先发优势。今年4月，卫星互联网纳入“新基建”，国家自上而下推动卫星互联网建设。卫星互联网四大环节价值分布呈现金字塔结构，将根据组网节奏自上而下受益。卫星制造处于产业链的上游，国内外的成熟企业均较少，技术壁垒较高，掌握核心技术并已经获得市场空间的企业具有先发优势。

　　风险提示：芯片缺货涨价趋势持续；中美贸易摩擦加剧；汇率波动影响。