4月社融新增1.85万亿，新增量较去年同期下降1.25万亿，社融新增规模略低于预期，市场预期在2.25万亿左右。存量社融同比增速下行、同比11.7%，环比3月下降0.6个百分点。维持我们前期的观点：社融同比增速环比下行幅度最大点已经过去，后续预计社融增速相对平稳、下行幅度最多在0.5-1个点不到。结构分析：4月社融新增规模略低预期主要是新增信贷回落较多所致、包括表内信贷和表外未贴现承兑汇票。1、表内信贷情况。4月新增信贷1.28万亿，较去年同期下降3439亿元。2、表外信贷情况。表外未贴现银行承兑汇票新增规模环比继续回落，同时也较去年同期也有下降。4月新增未贴现银行承兑汇票-2152亿元，较去年同期下降2729亿元。新增信贷规模低于预期：我们预计供给端影响大于需求端影响。需求端看，一个是1季度投放较多所致，部分信贷需求已超前得到满足；另预计信贷需求还是维持分化状态，经济发达区域需求仍是保持旺盛。供给端看，监管对总信贷投放额度，细分行业包括地产、消费经营贷等的管控，是导致4月新增信贷规模投放量低于预期的重要因素。结合我们的调研情况，银行项目储备是充足的。考虑经济修复还没到常态化程度，我们预计监管相机抉择，5月信贷增长不会弱。3、新增信托、委贷持续压降。在信托监管未放松的大背景下，叠加资管新规过渡期到今年底，全年到期信托规模不小，预计21年全年信托压降压力不减。4、随着政府债发行跟上，不再拖累社融。5、春节过后企业发债规模有所上行，但去年同期资金利率陡降，企业发债力度较大，因而新增规模较去年同期下降较多，是社融的主要负向贡献因子。4月新增企业债融资3509亿，较去年同期下降5728亿元。

　　后续随着对套利监管的趋严，高基数因素减弱，预计政府债也不再是拖累社融因子。6、股票融资规模保持在高位。

　　4月新增信贷低于市场预期。4月新增贷款1.47万亿元，市场预期1.58万亿，新增规模较去年同期下降2300亿元。信贷余额同比增长12.3个点，高位环比下降0.3个点（社融环比下降0.6个点）。结构分析：拖累信贷增长的主要是居民短贷和企业短贷。居民和企业中长期贷款仍维持不弱的增长。根据我们调研情况，银行项目储备量至少在半年以上，所以企业中长期信贷需求无需担忧。居民短贷和企业短贷的回落，预计与地产、消费经营贷的调控关系更大，即供给端影响因素更大。1、居民按揭保持平稳，居民短贷大幅转弱。监管对经营贷、消费贷违规进入股市楼市的严查，对后续增量有一定的影响。4月居民短贷、按揭贷款净新增分别为365亿、4918亿元，较去年同期变动-1915亿元、+529亿元。2、预计制造业中长期贷款高增维持。4月企业中长期贷款新增6605亿，较去年同期增加1058亿。3、企业短贷转弱，票据转正增，合计不算弱。企业短期贷款、票据融资分别新增-2147亿、+2711亿，增量较去年同期变动-2085亿、-1199亿元。短贷和票据有去年套利高基数的影响。

　　M1和M2同比增速继续回落：有去年高基数、社融增速转弱和财政存款高增所致。4月M0、M1、M2分别同比增长5.3%、6.2%、8.1%、较上月同比增速变动+1.1、-0.9、-1.3个百分点。

　　银行投资建议：两条选股逻辑，近期重点推荐了江苏银行。江苏银行是我们3月份以来持续重点推荐的标的，超额收益明显，详见我们深度《江苏银行：深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》，我们继续推荐。银行业基本面向上，经济未来预期的分歧近期抑制板块的弹性，但我们看好银行基本面持续性对股价的推动。个股选择方面维持我们一直的判断：两条选股主线。一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产：宁波银行、招商银行、平安银行；它们业绩持续性强，且较稀缺。另一条是在行业景气稳健上行、资产质量分化的背景下，选择低估值、资产质量安全的银行。推荐江苏银行、兴业银行和南京银行。

　　风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。