人身险业务：除太保寿外，各公司单月保费均为负增长

　　各公司人身险业绩4月表现进一步式微，除太保外各家公司均出现负增长，4月单月保费（亿元）及增速为：平安（374，-5.2%）、国寿（291，-2%）、新华（103，-0.7%）、人保（53，-25.3%）、太保（119，9.1%）。预计各公司新单保费出现了较大幅的负增长，从平安披露的个险新单来看，4月单月同比减少23.3%。一方面是保险产品这种最后置的“可选消费品”需求仍受疫情影响，仍未完全恢复；另一方面也有基数原因，去年一季度疫情最严重时刻后，4月基数相对较高。如果与2019年4月单月相比，各公司都有相对较好的增长。分别为：国寿（29.3%）、平安寿（持平）、新华（22.9%）、太保寿（20.3%）太保4月同比实现正增长得益于其产品销售策略，利用司庆30周年和“四、五联动”的关键节点推出了件均较低，比较好销售的返还型重疾：“金添美”计划（金典人生重疾+两全其美两全）推动业务增长，5月将推出中期年金“鑫从容”，意在拉动销售。

　　财产险业务：各公司表现分化，车险和信用保证保险影响较大

　　各公司财产险业务单月保费（亿元）及增速分别为：平安（214，-10.5%）、太保（124，2.9%）、人保（338，-8.8%），除太保外各公司出现负增长。主要原因是车险叠加信用保证险影响，受综改影响，车均保费下降，增速持续为负。而平安和人保继续压降信用保证业务，造成非车业务亦出现负增长。太保非车业务受影响较小，所以整体增速保持正增长。众安在线4月业务增长较快，保费及增速为14亿元和87.4%，互联网业务与传统公司业务节奏差异较大，增长波动较大，与当期费用投放较为相关，目前众安累计保费增速为38.9%，预计全年将保持高增。

　　投资建议：4月上市险企人身险业务进一步弱势，需求端和供给端均面临一定问题，另外上年同期相对高基数也造成一定影响。二季度为各公司下一个业绩期，各公司积极开展“四、五联动”或是周年庆活动提振业绩，建议关注各公司策略及重点产品。财产险方面主要矛盾集中在车险，“综改”预计仍将影响全年行业增速，后续赔付率的进一步提升将对各家公司继续造成压力，头部费用管控能力优异的公司压力较小，从3月末数据来看，人保财险份额已较年初提升3.8个百分点。当前保险板块持续调整，权益市场面临一定不确定性，行业负债端面临着需求恢复滞涨、专属代理人模式陷入瓶颈等状况，保险股估值受到较大压制，PEV（2021E）分别为：0.82-0.84x（平安），0.77-0.79x（国寿），0.60-0.62x（太保），0.55-0.56x（新华）。我们认为最悲观的时候更是机会，行业仍然具有长期逻辑，尤其是高盈利赛道，在估值安全和基本面稳定的情况下，配置价值和提前布局优势凸显。建议关注顺序为中国太保、中国财险、中国平安、新华保险。

　　风险提示：经济修复低于预期、保险需求修复不及预期、渠道改革进度慢、权益市场动荡。