业务结构战略聚焦调整，形成“3+3”协同发展格局

　　公司2010年上市，是国内高温滤料的龙头企业，上市后通过并购试图延伸烟气治理上下游业务。但在2017/2018年由于行业需求下滑、金融去杠杆等多重因素影响下，公司并购项目业绩出现较大波动。2017年，在上海中创凌兴能源科技有限公司成为公司实控人后，公司开始对业务结构进行战略调整，逐步剥离厦门珀挺、贸易等业务，形成了以滤料生产销售、烟气治理工程、危废固废处置为业务核心，以城乡环卫一体化服务、空气净化、污水处理为业务创新的“3+3”协同发展的新格局。

　　风险充分释放，财务指标整体向好。

　　2018年以来公司资产负债率持续下降，2021Q1公司资产负债率下降至29.15%的较低水平，债务风险较低，且有较大的资本扩张空间。从盈利能力看，2019年以来，公司净利率水平由负转正，期间费用率也由2018年的30%下降到2020年的8%。2021Q1公司期间费用率12%、毛利率19%、净利率达到7%，实现了较大幅度改善；2020年ROE（加权）由负转正为2%，2021Q1单季为1%，改善明显。现金流方面，2018年以来公司收现比均维持在100%以上的较好水平，但公司经现净额受资产剥离等多重因素影响，波动较大。2020年受贸易票据贴现、库存等因素影响，公司经现净额-1.66亿，同比减少184.89%。2021Q1公司经现净额为-0.53亿元，同比增长70.16%，实现了较大幅度改善。

　　危固废引领业绩反转，滤料、烟气治理稳健发展，环卫增长潜力大。

　　危固废业务：危固废相关政策密集出台，2020年9月的新固废法号称“史上最严”，“无废城市”建设也将带动危固废处置需求大幅增加，预计“十四五”期间危废市场化将迎来高速发展期，市场空间在2000亿以上。危固废处置是公司战略发展方向，态度坚决、行动迅速，目前包括在谈、托管运营项目及并购项目年处理量合计约80万吨，其中祥盛年利润可达1亿元，另外中创瑞平（河南）10万吨水泥窑协同处置危废项目以及江西耐华3000吨贵金属回收项目均有望于年内投产。危废项目的逐步投运，将成为公司业绩的重要增长点，推动公司业绩反转。

　　滤料、烟气治理业务：非电行业污染物排放标准不断提高，钢铁、水泥、平板玻璃、陶瓷等非电行业烟尘超净排放限制均在20mg/m3以下，烟气治理市场需求确定，为袋式除尘、高温滤料及其施工改造带来确定性需求。

　　投资评级：

　　预计公司2021~2023年净利分别为1.06亿元、2.04亿亿元、2.93亿元，每股收益分别为0.27、0.53、0.76元，对应PE分别为26倍、13倍、9倍。公司业绩处于快速增长期，危废、环卫等景气度高、现金流好的运营资产比重的增加也有力与公司估值水平的提升。相比可比公司，公司2022年估值优势即开始显现，看好公司的高成长性，给予“买入”的投资评级。

　　风险提示：

　　1、公司危废项目进展不及预期的风险；

　　2、滤料及烟气工程市场需求不足预期的风险；

　　3、环卫服务市场开拓不及预期的风险。