大股东金磊近期对公司股份进行减持。金磊是公司第二大股东，国内重组人生长激素的领头人。自公司于2020年12月17日披露《关于持股5%以上股东减持股份超过1%的公告》后，金磊先生分别于2020年12月22日、2020年12月23日、2020年12月31日、2021年5月20日，以大宗交易方式共进行了4次股份减持，减持股数分别为79.1/15.3/302.5021/412.42万股，分别占公司总股本的0.1954%/0.0378%/0.7474%/1.0190%。期间，金磊共减持公司股份809.32万股，占公司总股本的1.9997%。本次变动后，金磊持股比例从10.4994%下降至8.4997%，其中无限售条件股份和有限售条件股份占总股本比例分别为1.3607%和7.1390%。根据公司公告，金磊先生减持原因系交税之后个人一些其他资金需求，同时亦表示近期不会再有减持，并且未来对公司的持股比例计划会保持在5%以上。

　　公司生长激素业务保持高增长。公司主营业务为生物制药及中成药的研发、生产和销售，辅以房地产开发、物业管理和服务等业务，核心子公司为金赛药业、百克生物、华康药业和高新地产。其中子公司金赛药业2020年营收58.03亿元，同比增长20.34%，对公司的营收贡献率为67.32%，对公司整体净利润的贡献为83.03%。金赛药业核心产品为生长激素，业务收入占比超过90%。剔除疫情影响，2017年-2019年，金赛药业生长激素业务收入CAGR为51.89%，2020年疫情影响下，生长激素业务仍实现超过20%的增长（根据往年数据和公司公告推算）。

　　如果生长激素被集采，实际对公司的影响有限。①生长激素属于消费升级药品，短期内被纳入全国医保的可能性不大；即使被集采，受影响的品种大概率是生长激素粉针，水针和长效水针被纳入集采的概率较小。目前，国内竞争较激烈的生长激素产品为粉针剂型，而获批水针剂型只有金赛药业、安科生物和NovoNordisk，国内获批长效水针只有金赛药业一家企业。②从金赛药业生长激素产品结构来看，2020年水针产品占生长激素销售收入的75%以上，长效产品约占12%，粉针产品约占10%。与2019年相比，水针产品收入增长20%以上，长效产品收入增长约29%，粉针产品收入增长约19%。可见，生长激素粉针对于金赛药业的营收贡献相对较低，即使生长激素粉针被纳入集采，对公司的影响有限。③从产品发展来看，随着居民消费水平不断提高，长效水针剂型占比将会逐渐提升，预计未来生长激素市场规模依然能够保持较快增长。

　　治疗儿童矮小症的渗透率仍较低，成人适应症获批将进一步打开市场空间。我国重组人生长激素的终端主力市场为在儿科领域治疗矮小症，目前渗透率不足3%。未来随着国内渗透率提高，我国生长激素治疗矮小症的市场规模有望在2025年达到147.76亿元-210.71亿元，是2019年市场规模的2.5倍-3.5倍。同时金赛药业在逐步拓宽生长激素适应症，其中面对成人市场的长效水针用于成人生长激素缺乏症的在研项目已处于临床Ⅱ期。成人生长激素缺乏覆盖内分泌科、脑科、妇科、男科等多个科室。从美国经验来看，如果成人适应症获批将进一步打开生长激素的市场空间。

　　投资建议：公司是生长激素龙头，国内市场空间大，竞争格局良好。此次大股东减持公司股份主要系个人资金需求，仍不改公司未来成长前景。我们预计公司2021/2022年的每股收益分别为9.75/12.27元，当前股价对应PE分别为52/41倍，维持对公司“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、新产品研发不及预期、行业政策风险、医保降价和控费风险等。