汽车经销龙头基本面拐点初现

　　公司作为国内规模最大的汽车经销龙头，渠道资源深厚、品牌布局全面，伴随乘用车行业回暖、代理品牌周期上行、售后市场规模增长以及公司豪华品牌占比提升等多重改善，我们认为公司基本面有望拐点向上。预计公司2021-2023年营业收入分别为1734.8/1861.6/1995.3亿元，归母净利润分别为26.0/30.5/35.3亿元，每股收益0.32/0.38/0.43元/股，对应当前股价PE为9.1/7.7/6.7倍，相较于港股汽车经销商估值中枢公司估值处于较低水平，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　单车营收稳步提升，推动整车业务复苏

　　公司整车销售业务中豪华品牌占比逐年提升，带动单车营收稳步提升，从而不断优化公司的利润结构。2020年公司网点门店进行了较大幅度的调整升级，销量有所下滑，但受益品牌升级趋势，单车营收2020年同比增长11.3%至18.2万元。

　　捷豹路虎过去三年处于弱周期，一定程度上拖累公司业绩，2020年下半年至今，捷豹路虎复苏较为强劲，有望助力公司整车业务量价齐升。

　　双保产品有望助力公司分享汽车存量市场红利

　　据德勤预计，2025年我国汽车后市场维保规模有望突破1.7万亿元。公司以新车销售引流，推出双保产品提高客户粘性，客户生命周期从3年延长至6年，有效提高了客户保有率，公司维保及衍生业务规模有望实现稳步增长，从而带来毛利贡献的提高。

　　二手车业务经纪转经销模式有望进一步释放利润空间

　　二手车交易增值税降至0.5%，便于经销商开展二手车经销业务、布局二手车产业链上下游检测、拍卖、维保等系列服务。公司计划打造二手车独立品牌，统一检测标准并完善售后服务。作为全国最大乘用车经销商集团，公司渠道分布广、业务体系全，开展二手车业务具备天然优势，利润空间或进一步得到释放。

　　风险提示：代理品牌销量不及预期、二手车业务不及预期、资产减值风险