铅锌龙头历久弥新，多维布局效益凸显

　　中金岭南是一家主要从事铅锌铜等有色金属的采矿、选矿、冶炼和深加工一体化生产的企业，目前已形成铅锌采选年产金属量30万吨、铅锌冶炼年产金属量30万吨的生产能力，产销量在国内铅锌行业中处于领先地位。通过全球范围内一系列的收购兼并和资源整合，公司不仅构建了完整的有色金属产业链，为可持续发展创造良好条件，又横向开拓新材料加工、金融贸易、工程技术服务等一系列业务领域，不断完善产业链布局。在一体化整合的生产模式下，公司历年精矿和冶炼产品产量持续稳定，2020年公司生产铅锌精矿金属量28.06万吨，铜金属量0.22万吨；冶炼产品30.94万吨，同比增长7.86%，全国产量占比2.40%。

　　凡口盘龙矿提质增效，迈蒙矿扩建亮点频现

　　公司通过推进地质探矿及资源并购重组，以及原有矿山升级改造建设，持续提升国内外资源掌控水平。目前公司矿产资源板块在全球4大洲5个国家拥有多个以铅锌为主的多金属矿山和勘探项目，形成了立足国内，面向中、南亚，走向世界的矿产资源新格局。

　　国内矿山方面，凡口和盘龙矿区通过一系列升级改造工程，提质增效、持续优化。○1凡口铅锌矿目前日处理原矿量5500吨、年产18万吨铅锌金属量，是亚洲最大的铅锌银矿种生产基地之一；通过采掘废石资源化利用等多次升级改造项目，该矿生产技术和环境保护水平不断优化。○2广西盘龙矿区自收购以来选矿日处理量持续提升，目前6000t/d扩产改造工程建设正稳步推进。

　　海外矿山方面，澳洲众多矿区铅锌资源丰富，多米尼加迈蒙地下矿建设是当前公司海外矿山布局中的最大亮点。○1澳洲布罗肯山等成熟矿区产量规模持续扩大，矿山使用寿命不断延长；其余澳洲勘探项目矿石品味优质，资源增长潜力巨大。○2多米尼加迈蒙矿区地下矿金属品种价值及资源量较高，目前年产200万吨采选工程项目建设正稳步推进，预计将于2022年12月建成投产；该项目设计矿山服务年限19年，预计建成后可实现年均净利润4.45亿元，是公司未来海外重要的利润增长点。

　　○3公司参股的缅甸及爱尔兰矿山项目资源优质、发展潜力巨大。

　　铅锌供需平衡趋紧，助力价格企稳回升

　　从供给侧看，国内铅锌矿产量近年来存在一定的波动。2020年国内铅锌产量在经历2018-2019年的低谷后企稳回升，月均复合增速分别达5.24%和3.44%，但整体依旧维持低位；考虑铅锌矿的开发现状和碳达峰、碳中和的宏观政策背景，预计未来国内铅锌矿产量将出现小幅扰动。

　　从需求侧看，国内铅锌消费整体保持稳定。铅方面，铅酸蓄电池在中低端电池应用领域的主导地位依然稳固，近年来铅酸蓄电池产量呈现稳步上升的增长趋势，2020年月均增长率达17.71%，表明下游消费需求依然旺盛；锌方面，后疫情时代全球经济持续恢复，国内汽车产量、基建房地产投资大幅增长，锌内需和外需旺盛；中长期来看，国内经济建设新亮点将有力带动锌、铜等有色金属需求量不断上升。从价格端看，铅锌价格在2020年迎来复苏，其中锌价累计涨幅已高达23.91%；铅锌市场紧平衡状态有望对未来铅锌价格形成有力支撑，在采选和冶炼成本变动不大的情况下，公司主营产品毛利率得以进一步提升。

　　投资建议

　　公司国内外铅锌资源丰富，布局优化亮点频现，扩产升级项目以及增量勘探项目稳步推进。同时，后疫情时代全球流动性充裕，铅锌市场紧平衡状态支撑铅锌价格企稳回升，公司铅锌产品有望实现量价齐升。我们预计公司2021-2023年分别实现净利润11.41/13.90/18.08亿元，同比增速分别为14.6%/21.9%/30.0%，对应PE14.96X/12.27X/9.44X，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　新冠疫情反复；项目产能扩张不及预期；海外投资风险；大宗商品价格大幅波动。