投资逻辑

　　研发积极性提高+政策利好，国内CRO行业迎来黄金发展机遇：目前中国医药行业处在医药研发创新1.0浪潮中，从国内医药创新趋势来看，未来5年将逐渐从研发立项&早期临床开发阶段过渡进入到临床后期开发和落地兑现阶段，CRO全产业链整体持续高景气。

　　CRO服务稳健成长：药学研究+临床试验并重发展，全流程一体化服务模式打造服务高地：“药学研究+临床试验+生物分析”综合药物研发服务模式，一方面有利于提高药物开发成功的概率，另一方面有利于提高研发效率，为客户提供全面和高质量的服务，带动相关主营业务收入快速增长。药学研究部分保持30%以上复合成长，临床CRO板块随着创新药大临床的快速成长保持40%以上复合成长。

　　自主创新产品业务带来更高附加值，实现加速成长：自主创新业务丰富研发管线布局，高附加值产品储备为公司业绩增长带来潜在动力：公司自主研发产品属于临床必需、市场短缺的品种，包括特色仿制药、剂型改进型2类新药、多肽类创新药，具有良好的市场前景，经过多年的储备，2022年后将逐渐开花结果，技术转让将拉动公司毛利率和净利率的提升，实现公司业务快速发展，预计2021-2023年技术转让类收入分别为3000/4300/7500万元。

　　IPO的发行规模和募集资金投向：拟发行不超过2000万股，不低于发行后总股本的25%。募集资金主要用于公司“特殊制剂研发平台项目”、“药物创新研发平台项目”、“临床试验服务平台建设项目”和“创新药物PK/PD研究平台项目”，投资总额4.84亿元。

　　盈利预测与投资建议

　　预计2021-2023年公司的归母净利润分别为0.98/1.34/1.99亿元，分别同比增长36%/36%/49%。我们采用分部估值的形式对公司进行估值，预计上市后的合理估值空间在121-128亿元（一般CRO业务采用相对估值法，给予2020年利润77-86倍PE，56-63亿估值；自主创新业务采用绝对估值法，估值为65亿），对应目标价150.96-159.65元/股。

　　风险提示

　　研发失败风险、原材料涨价风险、IP保护风险、核心技术人员流失风险、安全生产与环保风险等。