公司改革持续推进，长期发展潜力显现，维持“增持”评级

　　2019年公司营收暂时下滑，既暴露出公司在提价策略、考核导向等方面需要改变，也说明渠道运作模式、产品策略有调整必要。公司正视问题，2019年中起对营销体系进行了多举措的改革，各项措施直指问题核心，目前改革取得了良好的成果，经营状态从2019年下行趋势开始转为上行趋势，2020年营销业绩稳定、2021年一季度表现超市场预期。因2022年公允价值变动收益下降幅度放缓，上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为78.6（+0.3）亿元、97.9（+5.1）亿元、116.5（+5.4）亿元，EPS分别为5.21（+0.01）元、6.50（+0.34）元、7.73（+0.36）元，同比分别增长5.0%、24.6%、19.0%，当前股价对应PE分别为44.1、35.4、29.7倍，随着新品升级成功及渠道利益理顺，公司品牌力将再上新台阶，维持“增持”评级。

　　产品升级和渠道结构改革顺利推进，2021年双位数增长目标彰显信心

　　随着高端白酒价格稳步上移，次高端产品价格逐步提升是确定性的产业趋势，公司2019年开始率先布局，相继推出升级版M6+、水晶M3。2021年春节期间新品动销顺畅，价格坚挺，产品升级效果明显，主导产品完成变革。2019年以来公司进行营销调整转型，围绕“一商为主、多商配称”，互补协调发展的指导思想进行经销商体系构建，市场库存明显下降，产品价格大幅提升，渠道信心恢复，改革渐入佳境，预计全年收入大概率完成10%以上增长。

　　积极推进薪酬制度和激励机制改革，为公司改革发展激发内生动力

　　2020年，公司提升了全员的薪酬水平，针对营销一线人员建立高增长高激励高约束的激励机制。同时公司回购已经完成，股权激励方案落地可期，进一步完善公司的长效激励机制，有利于激发核心人员积极性，为营销改革措施的顺利执行提供内生动力。

　　风险提示：宏观经济波动导致需求下滑，公司全国化进展不及预期等。