事件：

　　开元教育于2021年4月24日发布2020年年报，公司2020年营业收入为8.5亿元，同比下降42.92%；实现归母净利润-7.66亿元，实现扣非归母净利润-7.64亿元。

　　开元教育于2021年4月24日发布2021年一季报，公司2021Q1营业收入为2.18亿元，同比增长56.79%，环比增长21.05%；实现归母净利润-0.86亿元；实现扣非归母净利润-0.87亿元。

　　点评：

　　2020年业绩下滑主要系受疫情影响业务下滑和集体大额商誉减值准备导致，公司剔除商誉减值准备影响后归属于上市公司股东的净利润为亏损3.93亿元。截至2020年12月31日，公司商誉项目账面原值为人民币14.1亿元，减值准备为人民币9.72亿元，本期计提商誉减值准备3.73亿元，占当期公司归属母公司股东净利润的48.68%；本期商誉减值准备计提完成后，商誉账面价值为4.42亿元，占期末合并总资产比例为30.86%。

　　公司2020年毛利率为57.93%，较上年下降17.38pcts，净利率为-92.47%，较上年下降50.66pcts。公司2020年管理费用为3.32亿元，同比下降11.23%，管理费用率为39.00%。公司2020年销售费用为5.16亿元，同比下降14.89%，销售费用率为60.71%。公司2020年财务费用为0.27亿元，同比下降48.51%，财务费用率为3.22%。

　　公司2020年分项拆分情况为：（1）公司2020年教育培训收入为5.79亿元，同比下降35.17%，毛利率为48.5%，较上年同比下降19.72pcts。（2）公司2020年学历中介收入为2.26亿元，同比下降54.03%，毛利率为85.65%，较上年同比下降8.74pcts。（3）公司2020年配件及其它收入为0.27亿元，同比下降34.55%，毛利率为48.08%。（4）公司2020年图书收入为0.18亿元，同比下降49.07%，毛利率为27.47%。

　　公司2020Q4营业收入为1.8亿元，同比下降36.21%，环比下降40.16%；实现归母净利润-5.94亿元，实现扣非归母净利润-5.83亿元。公司2020Q4毛利率为34.61%，净利率为-332.21%。

　　公司2021Q1毛利率为54.11%，环比增长19.50pcts，同比增长9.15pcts，净利率为-39.77%，环比增长292.43pcts，同比增长60.07pcts。公司2021Q1管理费用为0.76亿元，同比增长2.10%，管理费用率为35.10%。公司2021Q1销售费用为1.13亿元，同比增长8.56%，销售费用率为51.92%。公司2021Q1财务费用为0.08亿元，同比增长2.04%，财务费用率为3.57%。公司2021Q1研发费用为0.18亿元，同比增长17.46%，研发投入营收占比为8.09%。

　　盈利预测、估值与评级。考虑近期国内疫情影响，我们下修公司2021-2022年净利润分别为0.10（-96%）、1.00（-75%）亿元、预计2023年净利润为1.97亿元。考虑到目前职业教育为政府政策鼓励和支持方向，公司为职业教育领域巨头公司和上市公司之一，近期推出股权激励彰显未来发展信心，我们维持“买入”评级。

　　风险提示：政策风险，人才流失风险，疫情加剧风险。