国内部分地区疫情出现反复，整体客运需求恢复或将放缓。我们通过跟踪商务PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2021年5月商务PMI指数环比上涨0.3pct至55.2%，从行业来看建筑业是非制造业商务活动指数波动较大的主因，服务业活动指数有一定韧性，说明服务业进一步恢复；2021年4月社零同比上涨17.7%，较2019年4月增长8.8%（虽然相对于3月的13%有所下滑，但依然高于1-2月的6.4%)，也是2020年以来的较高增速；2021年4月免税品进出口金额同比增长109%，保持快速增长；港台地区、日本的中国内地旅客2021年4月入境（关）人次继续维持在一万人次（以下）低位，2021年4月内地居民赴澳人数上升至73.1万人次，环比上升6.2%，继续创2020年2月以来新高。

　　海外需求旺盛，货运需求仍能保持较高增速。我们通过跟踪PMI指数、进出口增速、工业增加值增速、固定资产投资增速来观察未来货运量的变化趋势。2021年5月制造业PMI指数小幅下降至51.0%，虽然制造业PMI连续两个月回落，但回落幅度明显减小（4月比3月回落0.8个百分点），且从近年数据来看，5月制造业PMI较4月一般均有一定回落（2019、2020年同期分别下降0.7、0.2个百分点），说明目前制造业景气度与4月相比整体变化不大，但需要注意的是新出口订单指数再次降至荣枯线以下，后续出口走势的不确定性增加；2021年4月工业增加值同比增速为9.8%，相对2019年同期增长14.1%（高于3月的12.8%，略低于1-2月的16.9%），4月制造业的工业增加值继续提升，主要是受到了4月份出口的提振；2021年4月固定资产投资累计增速为19.9%，与2019年同期相比（下同），4月固定资产投资单月增速11.6%，比3月的8%及1-2月份的2%进一步上行，其中房地产投资进一步回升，制造业投资增速反弹，基建投资增速则出现放缓；2021年4月进出口金额同比增长37.0%，考虑到新出口订单指数再次降至荣枯线以下，后续出口走势的不确定性将增加。

　　人民币兑美元汇率小幅升值，原油价格小幅上涨。基于交运公司成本结构，我们跟踪7天回购利率、五年期LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7天回购利率窄幅振荡，五年期LPR在2021年5月没有调整；人民币兑美元汇率小幅升值；布伦特原油价格小幅上涨，突破70美元/桶。

　　行情回顾：2021年第二十三周，沪深300指数下跌0.73%，交通运输行业指数下降0.79%，跑输沪深300指数0.06个百分点。分子行业看，快递、公交涨幅居前，分别上涨5.85%、4.58%；航运、航空跌幅居前，分别下跌4.9%、3.11%。

　　投资建议：国内部分地区疫情出现反复，整体客运需求的恢复速度或将放缓。我们维持行业“增持”评级，推荐股价已反应悲观预期的顺丰控股、上海机场，建议关注中国国航、吉祥航空、中远海控。

　　风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。