本周，我们重点调研了山西汾酒、酒鬼酒、洋河等次高端白酒，以及参加了爱普股份的股东大会。结合近期我们的思考，我们认为，食品饮料板块进入了百花齐放的投资时刻。一方面，核心资产运营稳健，具备长期投资价值；另一方面，部分子行业进入高速增长阶段，如：奶酪、复合调味品、酱酒、新式茶饮、焙烤等，高增带来想象空间；与此同时，中小市值公司经历了去年经营的调整以及前几年估值的调整，业绩有望加速，估值亦有望提升。

　　白酒：板块淡季不淡，两条主线布局。本周白酒板块继续上行，且高端酒与二三线酒表现分化明显，汾酒、酒鬼、洋河等次高端涨幅更多，主要是当前淡季资金更青睐具备业绩弹性的标的，渠道反馈Q2次高端酒表现淡季不淡，梦6+、青30等核心单品动销有望超预期，沿着这种思路，我们围绕两条主线进行推荐。（1）业绩持续高增主线，此类估值较高但具备业绩支撑，主要看好汾酒、酒鬼等：汾酒Q2回款继续高增，部分市场回款已超60%，青30复兴版导入顺利，老版30库存基本消化完毕，淡季控货挺价为主，下半年旺季有望放量；酒鬼Q2同比延续快增，回款进度较好，内参占比持续提升，全国化进展顺利，省外地区快速覆盖，看好公司全国化招商铺货红利持续。（2）业绩边际改善主线，此类估值性有价比且业绩持续改善，主要看好洋河、口子等：洋河梦6+基本判定换代成功，渠道反馈动销旺盛，水晶版大幅提价后仍在培育阶段，批价分别在640元和440元左右，渠道利润稳定，Q2业绩有望继续环比加速；口子估值性价比突出，公司加大改革力度，产品方面推出新品定位次高端，公司重视程度高、独立运作，渠道方面对经销商全面瘦身、加大团购，经营拐点渐近，后续关注业绩兑现情况。此外，高端酒依然板块定海神针，业绩最具确定性，后续关注普五批价提升催化。

　　总结来看，我们继续重点推荐高端茅、五、泸，次高端看好具备业绩弹性的汾酒、酒鬼、今世缘，以及经营持续改善的洋河、古井、口子等。

　　爱普股份：需求景气度高企，盈利能力有望逐步提升。（1）下游需求旺盛，新建产能有望消化。公司拟通过非公开发行项目新建5.6万吨工业巧克力和5万吨果酱产能，整个新建项目产能爬坡期预计3年左右。

　　我们认为下游需求高景气+公司产品及技术优势突出，新建产能有信心被市场消化。渠道反馈今年上半年公司食品配料制造业务需求旺盛，天舜和比欧均加班生产。根据公司定增公告，其客户2021年工业巧克力和果酱的意向订单量达到公司满负荷生产水平。

　　公司新建产能以现有客户为规划依据，但随着品牌力提升新进客户有望增加，公司现有产能紧缺只能少量供应新进客户。我们认为随着老客户订单增加及新进客户需求释放，对于新建产能有信心充分消化。公司新设备到岸后3个月可进行供货，目前预计2021年底至2022年初将有1条巧克力产线投产，释放产能约2万吨，以缓解产能压力。（2）产品+技术领先，销售端协同明显。公司食品配料的产品和技术均处于国内领先地位，目前工业巧克力领域主要竞争对手为百乐嘉利宝，工业果酱领域主要竞争对手为阿果安娜。公司在香精和贸易的渠道优势能与巧克力和果酱销售形成良好协同。目前食品配料销售分为两个团队，一个是销售公司爱普食品科技集团，其在烘焙、餐饮领域资源丰富，在全国10多个城市拥有近200人的销售团队；第二是工厂本身的销售部，直接对接蒙牛、伊利、光明等超级大客户。公司对比国际龙头具备价格优势，在成本控制、管理运营效率方面领先，看好其实现进口替代。（3）降本增效+结构升级，盈利能力有望提升。随着募投项目上海申舜工厂投产，公司生产效率有望持续提升，规模效应更加明显。以果酱为例，随着技术提升及产能扩张后切换减少，其合格率有望逐步提升，损耗率明显下降从而推升盈利能力。

　　同时随着公司品牌力提升，越来越多高端客户提供采购订单，公司纯脂巧克力销售占比将稳步提升，销售价格也将高于过去价格相对敏感的冷饮渠道客户。

　　投资策略：我们认为，食品饮料板块进入了百花齐放的投资时刻。一方面，核心资产具备长期投资价值，重点推荐茅五泸/华润啤酒/榨菜/伊利/古井/海天/青岛啤酒/洋河/双汇等行业龙头；另一方面，部分子行业进入高速增长阶段，如：奶酪、复合调味品、酱酒等，可重点推荐次高端白酒、绝味、复合调味品、安井等；与此同时，中小市值公司经历了去年经营的调整以及前几年估值的调整，业绩有望加速，估值亦有望提升。如爱普、天味食品、口子窖等。

　　风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全。