核心观点：公司资管、投资业务具备市场竞争力，“专业投研+专业服务”双轮驱动核心竞争力持续强化，东方红、汇添富两大品牌形成公募资产端竞争优势，配合公司产品布局和战略发展，有望实现大资管、财富管理互促互进，高质量发展；投行完成全资子公司变更，长期来看资源协同效应进一步加强，投资投行联动具备较大发展空间；看好公司在大资管、财富管理赛道综合竞争力的不断提升。

　　两大品牌形成公募类资产端竞争优势，助力财富管理转型发展。公司资管“专业投研+专业服务”双轮驱动核心竞争力持续强化，2020年末资管公募业务规模同比+62%至1996亿元，占总资管规模67%，受托管理净收入排名行业第一位；公司作为汇添富基金第一大股东，受益于其公募业务快速发展。两大品牌共同构成公司资产端竞争优势，助力公司财富管理转型发展，2020年已初见成效。代理产品销售额中公募比重近5年平均值为84%，年末权益产品保有规模大于同期销售规模，实现代销收入3.9亿元，占经纪业务净收入比重18%。公司资产端产品优质、销售端考核机制优于同业，着力培养客户长期投资习惯，帮助其实现资产保值增值，基于客户资产规模提升带动的收入持续增长可期。

　　拟募资加大投行、销售交易业务投入，信用资产结构优化，减值影响有望边际减弱。公司拟配股将不超过60亿、38亿投入大投行、销售交易业务发展，有望实现投资投行联动，具备较大发展空间：1）2020年东方花旗完成股权变更成为公司全资子公司，长期而言有利于资源协同效率提升。2020年、21Q1东方投行实现业务净收入16亿元/3亿元，同比+51%/+55%，增速可观；2）公司继续发挥权益投资领域传统优势，20年末基金、股票类自营交易余额同比+23%、+8%，实现总投资收益50亿元，同比+47%，但21Q1受市场影响，公允价值波动向下为-8亿，拖累业绩，后续期待改善。持续压降股质业务规模，减值影响有望边际减弱。2020年末公司股票质押业务余额154亿元，同比-26%，全年计提信用减值损失37亿元，减值准备占资产比重提升至35%，较为充分，我们认为，随着信用资产结构不断优化，信用减值损失对净利润影响将边际减弱。

　　投资建议：四翼齐飞，资管、投资助力财富、投行。中期来看，公司投资交易、资产管理业务保持竞争优势，有望发挥产品、投研等特色助力财富转型发展，2020年公司权益类基金保有规模大于销售规模，客户长期投资理念初成，后续基于客户资产规模增长带动的收入增长可期，5月以来股票型基金发行回暖，公司大资管、财富管理业务有望受益。长期来看，公司拟配股加大财富、投行、销售交易业务投入，提升综合竞争力，投资投行联动，具备发展空间。假设公司年内顺利完成配股，股本相应增加，预计2021-2023年归母净利润分别为39/50/63亿元，同比+44%/+27%/+26%，对应EPS分别为0.43/0.55/0.69元，BVPS9.61/9.91/10.78元，结合可比估值法给予公司2021EPB1.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：公司配股事项发生变动、二级市场持续低迷、金融监管发生超预期变化。