2021年第一季度来水平稳，发电量与往年同期相当，未见大幅波动。第一季度溪洛渡水库来水161.60亿立方米，较上年同期偏枯2.19%，三峡水库来水503.09亿立方米，较上年同期偏枯8.25%；2021年第一季度发电量315.3亿千瓦时，交上年同期减少11.67%，发电量下降幅度与来水相当。公司第一季度经营性现金流107.25亿，比上年同期上升26.64，主要系公司并表秘鲁路德斯公司所致。公司本年度计划发电量2027亿千瓦时变，我们据此并结合2021年一季度情况对2021年业绩进行预测。

　　路德斯公司投资收益与公司现有收益情况相当，投资者对公司投资行为的认可程度应无变化。路德斯公司资产约445.54亿元人民币，权益价值约为294.06亿元人民币，每年净利润约为12亿元，净资产收益率约在4%~5%公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023年净利润分别为243.22、255.81和276.83亿元，对应EPS分别为1.07、1.12和1.22元。当前股价对应2021-2023年PE值分别为18.53、17.62和16.28倍。看好公司业绩保持稳定，乌东德及组注入带来的股东价值提升，维持“推荐”评级。

　　风险提示：乌东德、白鹤滩机组资金成本大幅高于预期，电价大幅低于预期。