5月社融新增1.92万亿，新增量较去年同期下降1.27万亿，社融新增规模略低于预期，市场预期在2.1万亿左右。存量社融同比增速继续下行、同比11%，环比4月下降0.6个百分点。社融同比增速环比下行幅度最大点在3月，后续预计社融增速相对平稳。结构分析：融资结构呈现信用分化，制造业中长期信贷投放力度不减，城投地产融资收紧。

　　5月社融新增规模略低预期主要是企业债和政府债拖累。贷款增长不弱。1、表内信贷情况。5月新增信贷1.43万亿，较去年同期下降1202亿元。2、表外信贷情况。表外新增未贴现银行承兑汇票负增规模同环比均有所收敛。5月新增未贴现银行承兑汇票-926亿元，较去年同期下降1762亿元。银行项目储备是充足的。考虑经济修复还没到常态化程度，我们认为监管是相机抉择。3、新增信托、委贷持续压降。在信托监管未放松的大背景下，叠加资管新规过渡期到今年底，全年到期信托规模不小，预计21年全年信托压降压力不减。4、去年同期高基数扰动，5月政府债发行力度已经高于今年1-4月。5、城投融资收紧，新增企业债规模自2018年来首次负增。5月新增企业债融资-1336亿，较去年同期下降4215亿元，是拖累社融的主因之一。6、股票融资规模保持在高位。

　　5月新增信贷好于市场预期：5月新增贷款1.5万亿元，市场预期1.43万亿，新增规模较去年同期增加200亿元。信贷余额同比增长12.2个点，增速环比微降0.1个点（社融增速环比下降0.6个点）。结构分析：企业中长期贷款仍是信贷增长的主力支撑。根据我们调研情况，银行项目储备量至少在半年以上，另制造业信贷需求仍保持旺盛，所以企业中长期信贷需求无需担忧。居民短贷、居民长贷和企业短贷的回落，预计与地产、消费经营贷的调控关系更大。1、居民按揭有所回落，新增居民短贷保持低于去年同期。监管对经营贷、消费贷违规进入股市楼市的严查，对后续增量有一定的影响；另居民中长期贷款也出现收缩。

　　5月居民短贷、按揭贷款净新增分别为1806亿、4426亿元，较去年同期变动-575亿元、-236亿元。2、预计制造业中长期贷款高增维持。5月企业中长期贷款新增6528亿，较去年同期增加1223。3、企业短贷维持弱增，票据有一定冲量，合计企业短期流贷需求仍是相对平稳。企业短期贷款、票据融资分别新增-644亿、+1538亿，增量较去年同期变动-1855亿、-48亿元。票据高基数效应有所减弱。

　　M2同比增速环比走高：在社融增速回落的背景下，M2同比增速仍环比走高，主要为去年基数影响所致。去年社融高增部分原因是依靠地方政府加杠杆，而财政存款不计入M2，因而去年M2增速并未与社融增速同步变动。与此相对，今年M2则由于不受高基数影响，因而并未同步社融走低。M1则保持回落。5月M0、M1、M2分别同比增长5.6%、6.1%、8.3%、较上月同比增速变动+0.3、-0.1、+0.2个百分点。

　　银行投资建议：两条选股逻辑，近期重点推荐了江苏银行。江苏银行是我们3月份以来持续重点推荐的标的，超额收益明显，详见我们深度报告，我们继续推荐。银行业基本面向上，经济未来预期的分歧近期抑制板块的弹性，但我们看好银行基本面持续性对股价的推动。个股选择方面维持我们一直的判断：两条选股主线。

　　一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产：宁波银行、招商银行、平安银行；它们业绩持续性强，且较稀缺。另一条是在行业景气稳健上行、资产质量分化的背景下，选择低估值、资产质量安全的银行。推荐江苏银行、兴业银行和南京银行。

　　风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。