投资逻辑

　　深耕智能控制25载，聚焦四大赛道稳居第一梯队。公司是国内首家智控上市公司，基于“三电一网”技术聚焦家电、工具、工业和新能源四大赛道。智能控制器市场近5年国内/全球复合增速分别为15%/4%。公司抓住智控器快速增长机遇，近5年营收/净利润复合增速为31%/46%，加速从ODM向OEM/JDM厂商转型。智控器行业专业化分工和东升西落趋势加深，预期未来三年行业仍将保持10%以上增速，公司营收有望保持30%以上增长。

　　高研发保障创新与定制化交付能力，业务聚焦协同效应显著。公司贯穿研产销通路：1）近5年研发费用率保持在6%左右，复合增速高达31%，保持行业第一；2）东南亚等多地工厂布局全球化产能，6月1日募投项目7.5亿用于惠州二期工厂建设，锂电池产能瓶颈将重点突破，2023年底贡献增量将大幅提升公司产能；3）品牌效应赢得大客户，公司是电动工具龙头TTI重要供应商，2020年头部客户数量较2019年增加51%，头部客户收入占比提升至80%；4）“电控+电机+电池”协同效应形成独特竞争优势，整体解决方案更受客户欢迎。

　　看好“工具+家电”双轮驱动，营收三年有望超两番。智控行业受专业化分工加深驱动，随着未来5G与物联网应用场景不断开发落地，细分赛道众多。未来1）电动工具和智能家居可达市场空间超千亿，公司市占率提升空间大；2）工业控制与锂电专用业务基数较小，有望保持高增长。我们看好拓邦业务聚焦战略，基于创新与定制化交付能力提升细分市场占有率，基于锂电业务协同效应保持工具市场龙头，保有家电市场地位，未来有望基于物联网平台加深对智控市场渗透，三年营收有望从55亿提升至136亿。

　　投资建议

　　预计公司21-23年整体营收分别为73.94亿元、99.59亿元、135.78亿元，归母净利润分别为8.51亿元、12.02亿元、17.21亿元，EPS分别为0.687元、0.971元、1.389元，通过PE和PEG估值法取平均值，对应目标价25元/股，市值300亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险

　　智能控制器、锂电业务竞争加剧；业务协同效应不及预期；上游芯片缺货；海外疫情反复，工厂生产不及预期；限售股解禁，人民币汇兑损失。