公司核心单品国缘四开目前处于新老衔接，厂家销售政策灵活，终端积极性较高。V3终端动销良好，有望成为新的增长级。公司产品在价格策略上与竞品错位竞争，目前省内销售已经形成良性循环。

　　支撑评级的要点

　　国缘四开处于新老衔接期，销售政策灵活，终端积极性高。随着行业竞争环境的变化，为稳固国缘四开核心单品地位，公司于2021年1月启动对国缘四开换新升级。渠道调研反馈，目前老版四开已停货，新四开已于5月初开始发货，现处于新老衔接期。价格方面，新四开建议零售价已经上涨，与此同时，厂家通过瓶盖扫码及集盖换酒等活动增强消费粘性，我们判断实际成交价有望随之稳步上行。

　　十四五规划对V系列制定较高目标，目前V3终端表现势能向上，销售实现较快增速。公司十四五规划V系列收入占比将提升至20%（2020年占比5%），给予V系列较高的增长目标。分产品来看，（1）V9定位高端产品，V9至尊版及商务版实际成交价分别在2000元及1200元以上，因上市时间较短，目前还处于培育期。（2）V3产品价格定位高于梦6+，厂家要求零售价不得低于720元，在费用上给予渠道一定支持。渠道反馈V3有四开的品牌基础，终端表现势能向上，实现较快动销。我们判断随着省内渠道布局的完善，V3有望成为2021年的爆发单品。

　　公司产品线规划清晰，产品价格与竞品切割错位，300元以上产品占比将不断提高。从核心单品价格表现来看，我们认为在江苏省内今世缘产品价格与竞品相互错位。我们认为，今世缘抓住了本轮白酒周期带来次高端扩容的机遇，目前在江苏省内销售已经形成良性循环，主要体现在价盘稳、库存低、动销快。未来，随着品牌势能的不断提升，以及渠道力的不断夯实，公司在省内薄弱区域还有很大的提升空间。

　　估值

　　公司作为次高端名酒，内部激励有望不断推进，产品结构优异，省内提升空间大，且具备估值优势。我们维持此前的盈利预测，预计21至23年公司EPS分别为1.54、1.94、2.36元/股，对应PE分别为35.9X、28.5X、23.3X，给予买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　省内受竞品挤压，产品销售不及预期，渠道库存积压。省外拓展不及预期，未能顺利完成此前规划。