收购苏州广慈，持续推进战略纵深

　　公司5月24日发布重大资产购买暨关联交易报告书，盈康生命拟通过支付现金的方式购买盈康医管持有的苏州广慈100%股权，金额为6.31亿元，盈康医管承诺标的公司2021~2024年度经审计的合并报表归母扣非净利润分别不低于人民币3744.64/4867.92/5931.96/7042.92万元。

　　（1）苏州广慈：苏州大学附属第一医院合作医院，2020年收入3.37亿元，净利润2907万元

　　据苏州广慈官网介绍，苏州广慈肿瘤医院是一所集预防、医疗、教学、科研、保健、康复为一体，突出专科、专家为重点的医院，2009年9月与苏州大学附属第一医院合作并挂牌成立苏州大学附属第一医院广慈分院(苏大附一院广慈分院)。苏大附一院广慈分院是苏州市医保定点单位、吴中区、相城区医保、农保定点单位、工业园区、常熟、张家港、太仓医保定点单位，是苏州专家团定点医院，是为苏州人民提供健康医疗服务的专科医院。

　　医院一期建筑面积20000平方米，员工400多人，其中优秀医学人才，高、中级专业技术职称占50%以上，汇聚苏大附一院高级专家团队。

　　医院门诊科室齐全，开设腹腔微创科、肿瘤科、康复医疗科、放疗科、皮肤科等24个专业科室，以及检验科、病理科、高压氧舱等10余个医技科室。住院部开放床位483张，配备有磁共振（MRI）、多层螺旋CT等各种先进的诊疗设备。

　　（2）估值合理，苏州广慈对应2021~2024年P/E分别为17X/13X/11X/9X

　　苏州广慈业务收入方面，2019年营业收入3.37亿元，2020年收入3.95亿元（同比增长17.21%，疫情下取得正增长体现了医院的品牌力得到民众认可），2019~2020年净利润为2549/2907万元。2019~2020年苏州广慈的毛利率为17.00%/17.42%。苏州广慈医院2020年开放床位483张，门诊患者136636人次，住院患者20469人次，手术量4089人次，经营比较稳健。

　　按照盈康医管的业绩承诺，在业绩达成情况下苏州广慈对应的2021~2024年P/E分别为17X/13X/11X/9X，相比海吉亚医疗PE（ttm）的284X、爱尔眼科PE（ttm）的162X、通策医疗PE（ttm）的175X，估值合理，体现了海尔集团致力于把盈康生命打造为国内领先的肿瘤治疗综合治疗方案平台的决心。

　　持续推进上市公司医疗服务板块“1+N”网络布局的实现

　　海尔集团及盈康医投为助推公司实现向医疗健康领域转型，通过战略重塑，确定了“物联网肿瘤治疗康复综合生态品牌”的定位，围绕肿瘤治疗康复综合解决方案这一主线，不断推进肿瘤治疗康复领域全产业链的发展。医疗服务行业前期资金投入较大，从开始投资建设到稳定运营、实现收益的周期较长，海尔集团取得上市公司控制权以来，一方面明确了以盈康生命作为集团内从事医疗服务产业的上市公司的集团产业板块定位；一方面为降低前期投资的不确定性，围绕盈康生命的产业布局，集团先期投资、在上市公司体外孵化了部分与上市公司主业具有相关性或相似性的资产。

　　公司目前旗下4家医院的总开放床位数为1170张，其中友谊医院600张，重庆友方医院300张，杭州怡康医院120张，长春盈康医院150张。

　　2021年一季度，公司医疗服务板块实现收入1.31亿元，同比增长49%。门诊人次同比增长131%，入院人次同比增长13%，经营指标向好。①四川友谊医院：收入10,346万元，比上年同期增长49%，净利润同比增长62%；②重庆友方医院：收入1,97万元，比上年同期增长25%，净利润同比增长465%；③长春盈康医院：收入348万元，环比增长97%，3月收入单月突破150万元，内科3月床位使用率100%；④杭州怡康医院：收入484万元，比上年同期增长88%，在院病人增长150%。

　　投资建议

　　考虑到新冠疫情带来设备销售和医院运营的不确定性，考虑到公司并购苏州广慈带来的收入增长，基于审慎原则，我们基本维持收入预测和下调净利润预测，预计公司2021~2023年收入分别为12.65/15.63/18.43亿元（原为2021~2022年为12.02/15.98亿元），分别同比增长91.4%/23.6%/17.9%，净利润分别为1.76/2.60/3.34亿元（原2021~2022年为2.84/3.99亿元），分别同比增长37.3%/47.9%/28.3%，对应PE为90X/61X/47X,考虑到公司持续推进肿瘤医疗服务在全国战略纵深，我们长期看好公司肿瘤医疗设备+肿瘤医疗服务的广阔成长空间，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　医院经营和盈利低于预期；商誉减值风险。