N型电池技术银浆成本显著提升，优化升级金属化迫在眉睫。金属化是光伏电池片关键工艺之一，主要用于制作光伏电池电极，将PN结两端形成欧姆接触，实现电流输出。金属化工艺对于电池的可靠性、成本、转化效率、工艺路线均有较大影响，目前丝网印刷是最成熟且普遍金属化工艺。对于各种电池片来说，银浆成本是仅次于硅片的第二大成本占比。尤其对于TOPCON、HJT技术来说，银浆成本从PERC的10-11%显著提升至16%-24%以上，成为限制产业化推广的重要因素，传统丝网印刷工艺无法满足新型高效电池需求，因此探索金属化的升级优化意义重大。我们分析，金属化技术升级主要通过两大途径：1）采用新型金属化工艺降低银浆耗量（可用于PERC、TOPCON、HJT等各技术路线）；2）采用国产化、新型浆料材料降低银浆耗量（银包铜仅可用于HJT技术）。

　　接触、非接触式金属化工艺升级，上下游积极推进量产验证。金属化技术大致可分为接触式、非接触两种。接触式金属化技术大多仍应用丝网印刷工艺，更多对于主栅和细栅的进行优化设计，具体体现为主栅线数量的增加从2BB发展至3BB、5BB、MBB技术，以及在此基础上继续优化的迈为华晟的SMBB、钧石的新型栅线设计、梅耶博格的无主栅（SmartWire）技术。而非接触金属化技术不再局限于丝网印刷工艺，通过各种创新电极制作方式实现银浆耗量、栅线形貌等进一步优化，具体主要表现为电镀、转移印刷、喷墨打印技术等，目前也有领先设备厂商及下游在进行量产布局。当前，基于传统丝印的MBB多主栅技术已经成为各电池路线主流金属化方式，新型SMBB、电镀、转移印刷、银包铜等技术正在积极推进产业化验证，一旦验证将加速推进TOPCON、HJT等高效电池片技术产业化。

　　国产化+新型浆料应用，进一步降低浆料自身价格。除了对于金属化工艺的优化升级，对于银浆材料本身的降本优化同样具备较大意义。而且降本后的银浆能够叠加大多新型金属化工艺，实现银浆成本的进一步降低。浆料的降本优化一方面体现在银浆的规模化，国产化降低其本身价格；另一方面表现为银包铜等新型浆料的产业应用，用低价金属替代高价金属从而降低整体的浆料成本。目前KE在银包铜环节布局领先，明年国内公司在银包铜上或将实现布局，而华晟计划明年进行银包铜产业化验证，若进展顺利则有望于今年提前导入。

　　投资建议：建议关注在新型金属化技术布局领先的设备厂商迈为股份、帝尔激光、捷佳伟创、金辰股份、钧石能源（宝峰时尚），以及积极推进银浆国产化的浆料厂商晶银新材（苏州固锝，电新覆盖）、帝科股份（电新覆盖）。目前各设备厂新型金属化技术均在下游产线推进量产验证，一旦突破将率先受益于技术更迭，抢占较高市场份额。

　　风险提示：光伏下游需求不及预期，新技术进展布局不及预期。