养殖后周期整体步入景气周期，下游集中度提升倒逼上游行业整合，公司作为国内老牌动保龙头有望充分受益。我们预计，2021-2023年，公司EPS分别为0.56/0.71/0.86元，当前股价对应PE分别为21/17/14X，上调至“买入”评级。

　　主要观点:

　　公司是国内大而全的老牌动保龙头

　　公司隶属于国务院国资委直管的大型综合性农业中央企业中国农业发展集团有限公司，主营范围涵盖畜牧产业链供应链上游关键环节的兽用生物制品、兽药、饲料及饲料添加剂、原料贸易等核心业务。2011-2020年，公司营业收入从28.42亿元增长至49.99亿元，CAGR+6.47%；2019年，受生猪存栏大幅下滑影响，公司归母净利润下滑至2.56亿元，yoy-38.52%，2020年大幅增长68.59%至4.20亿元，接近历史最高水平。2021Q1，在下游生猪产能持续恢复带动下，公司实现营业收入12.90亿元，yoy+20.66%；实现归母净利润1.62亿元，yoy+24.50%，延续2020年的复苏态势。

　　市场化疫苗空间广阔，非瘟疫苗商业化有望推动行业扩容

　　2013-2018年，我国兽药产品销售规模从412.13亿元增长至466.10亿元，CAGR+2.49%，其中，兽用生物制品销售额从94.33亿元增长至132.92亿元，CAGR+7.10%，增速显著快于行业平均水平。我们认为，市场苗是大势所趋，市场空间广阔。1）大企业为保证生猪养殖存活率，降低养殖成本，更倾向于使用市场苗。2）非洲猪瘟疫情背景下，大型养殖集团和规模养殖户成为此轮生猪产能恢复的主力军，带动市场苗规模不断扩张。3）政策倾向于鼓励市场苗。2016年7月21日，农业部联合财政部发布公告称，猪瘟与高致病性蓝耳病暂不实施强制免疫政策，有条件的养殖场可先打后补，逐步实现养殖场自主采购、财政直补。此政策的推行有利于进一步打开市场苗空间，促进行业优胜劣汰。

　　投资建议

　　考虑到下游生猪产能快速恢复，带动动保行业景气度加速上行，我们上调对公司2021-2022年营业收入至58.56/68.02亿元（前值分别为55.62/64.73亿元），上调归母净利润至5.70/7.17（前值分别为5.15/6.00亿元），并新增预计，2023年，公司营业收入为79.26亿元、归母净利润为8.76亿元。综上，我们预计，2021-2023年，公司EPS分别为0.56/0.71/0.86元，当前股价对应PE分别为21/17/14X，考虑到行业景气度高企，公司作为行业龙头，业绩增长确定性强，上调至“买入”评级。

　　风险提示

　　生猪产能恢复进程不及预期，产品销售不及预期，政策扰动。