2021年初至今（截至2021年6月25日）申万休闲服务指数上涨4.2%，在申万28个一级行业中排名第15。目前板块整体估值PE(TTM)79倍，相对万得全A估值溢价279%，高于2015年以来206%的均值水平，基金板块持仓比例继续提升。建议自上而下优选高景气度&穿越周期品种：免税&化妆品&医美；乘坐行业快车高速发展的人服龙头；复苏强劲、周期成长属性的酒店龙头；成长动能强的新式茶饮头部品牌。

　　免税：中免一家独大坐享红利，离岛免税持续高景气。疫情后境外游和境外购物受限，加速境内旅游免税的强劲增长。在政府引导消费回流，额度/品类/渠道扩充，市内免税政策渐近的背景下，国人免税需求进一步释放。推荐中国中免。

　　人力资源：疫情推动灵活用工渗透，人服行业实现逆势增长。人口红利消退+产业结构转型趋势下，人力资源服务行业将大有可为。我国灵活用工渗透率（<1%）相比美国/日本/欧盟分别10%/4%/3%的水平提升空间大，疫情推动灵活用工接受度提升，基于用工成本和效率考量，企业弹性用工需求将进一步提升。推荐科锐国际。

　　酒店：把握周期复苏窗口，布局长期成长龙头。新冠疫情冲击下国内酒店房量供给下跌13%且短期无法恢复；伴随着需求端稳健复苏，行业有望迎来供需格局扭转下的景气周期；集中度提升、中高端化的长期逻辑确定性高。酒店龙头短期内业绩弹性大，且具备长期成长价值，周期复苏阶段是投资酒店的最佳时期。推荐首旅酒店、锦江酒店。

　　新茶饮：融合创新升级开启黄金赛道，品牌化如火如荼。现制茶饮是大体量/高成长的黄金赛道，消费升级下，随着门店扩张/供应链升级不断加强产品触达，将持续提高客群渗透，预计到2030年茶饮产品市场有望达到4000亿。目前行业已经经过了粗放式发展阶段，开始全面品牌化。推荐奈雪的茶，建议关注喜茶/蜜雪冰城的上市进程。

　　化妆品：高景气度依旧，行业持续扩容。疫情后恢复强劲增长，新兴渠道拓宽销售场景，行业高成长确定性强。化妆品新规加速市场向头部企业集中，品牌/产品/渠道力突出、规范化经营的本土化妆品企业有望脱颖而出。推荐贝泰妮、珀莱雅。

　　医美：产业链百花齐放，赛道投资热度高涨。医美具有高粘性/高复购的属性，且国内医美渗透率仅为1.1%（韩国8.0%)，未来市场增长潜力巨大。监管驱严趋势下，非正规医美机构及上游医美药械供应商将逐步被取缔，合法合规经营的龙头企业市占率将进一步提升。推荐爱美客。

　　风险提示：宏观经济风险，疫情反弹风险，政策风险，汇率波动风险。