福建省国资委旗下综合性电力运营龙头

　　福能股份为福建省国资委控股的综合性能源企业，业务涵盖热电联产、气电、风电等。公司近年与三峡集团在海上风电领域达成长期合作协议，通过股权纽带互相协调配合，共同推进福建省海上风电开发。截止2020年末，控股装机519.3万千瓦，其中风电100.6万千瓦。2020年营收95.6亿元，同比回落3.9%；归母净利润15.0亿元，同比增长20.2%。

　　碳中和背景下，福建省新能源装机有望加速增长

　　我国能源结构转型在碳中和承诺下有望加速，存量补贴加速出清与平价上网来临，有望逐步改善新能源运营企业的现金流和盈利情况，目前福建省大力发展的海上风电仍有较大降本空间。独特地理条件为福建省创造了丰富的海上风电资源，海风场年均风速高达9-11m/s，等效利用小时数可达4000小时，远高于江苏、广东等沿海省份，在福建省经济发展带动用电需求提升、非水可再生能源消纳责任权重落地、海风场决算成本持续下行等因素叠加下，福建省的优质海风资源开发有望加速。

　　风电装机持续扩张，福能+三峡协同推动海上风电建设

　　公司陆风2020年底全面并网，在建海风有望于2021年内并网。受益福建丰富风力资源与良好消纳保障，公司风电资产质量较高，2020年利用小时2975小时，上网电价0.55元/千瓦时，单瓦营收1.53元，单瓦净利0.71元，远超同业。公司与三峡能源在海上风电领域合作前景广阔，截止2020年末核准海上风电合计195.8万千瓦，占福建省核准海风总规模的52.2%。近期福建省漳浦市规划5000万千瓦海上风电具备较好经济性，若以目前福能与三峡在福建已核准海风占比23.9%和28.2%测算，双方分别能获得1196.1和1411.8万千瓦，均是现有核准项目的13.3倍，增长空间广阔。

　　火电资产盈利性强，投资收益增厚业绩

　　煤电，鸿山热电承担集中供热重任，利用小时数较高，单瓦盈利远高于同行；气电，2020年未结转的替代电量于2021年1-4月执行，带来业绩弹性；投资收益，公司投资的联营企业业绩表现优异，2020年创造投资收益3.90亿元，占利润总额的20.9%。2020年福能集团完成宁德核电与神华福能资产注入，业绩有望于2021年全面释放，增厚公司投资收益。

　　盈利预测与投资建议：在建项目顺利投运，投资收益增厚业绩，上调预测，预计21-23年归母净利22.5/29.6/32.9亿（调整前21.53/23.93/25.38亿）。对应PE为8、6和6倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策推进不及预期、行业技术进步放缓、用电需求不及预期、煤炭价格波动的风险等