国内局部疫情缓解，暑期客运需求有望持续恢复。我们通过跟踪非制造业PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2021年6月非制造业PMI指数环比下降1.7pct至53.5%，快速下降的原因主要是服务业PMI回落较大，疫情管控再次升级使得户外出行服务业环比修复力度受到一定影响，但从市场预期看，6月业务活动预期指数为60.4%，继续保持在高位景气区间，且高于近年同期水平，反映服务业企业对市场发展前景持续看好；2021年5月社零同比上涨12.4%，较2019年5月增长9.3%（略高于4月份的8.9%），这也是今年以来社零环比修复的速度首次超过历史均值（2016年至2019年均值为7.9%），虽然5月国内疫情出现反复，但社零依然维持了较强的复苏态势；2021年5月免税品进出口金额同比增长119%，保持快速增长；港台地区、日本的中国内地旅客2021年5月入境（关）人次继续维持在一万人次（以下）低位，2021年5月内地居民赴澳人数上升至79.5万人次，环比上升8.8%，继续创2020年2月以来新高。

　　外需指数持续回落，后续出口表现的不确定性增加。我们通过跟踪制造业PMI指数、进出口增速、工业增加值增速、固定资产投资增速来观察未来货运量的变化趋势。2021年6月制造业PMI指数小幅下降至50.9%，6月制造业PMI虽环比回落，但依然维持在扩张区间，虽然内需指数走出持续回落通道，但外需指数持续回落，后续出口表现的不确定性增加；2021年5月工业增加值同比增速为8.8%，相对2019年同期增长13.6%（略低于3月的14.1%），5月制造业的工业增加值略有下行，主要是受到了5月份出口增速下滑的影响；2021年5月固定资产投资累计增速为15.4%，与2019年同期相比（下同），5月固定资产投资单月增速9.6%，低于4月的11.6%，但依然高于3月的8%及1-2月份的2%，其中，制造业增速继续上行，房地产投资和广义基建增速则出现回落；

　　2021年5月进出口金额同比增长37.4%，与2019年同期相比，5月出口增长23%，比4月份下降了13pct，在海外发达经济体达到群体免疫之前，发达国家依然存在供需缺口，但是，欧美最快将在三季度达到群体免疫，补贴发放力度也会边际放缓，出口压力或会在三季度末、四季度初开始显现。

　　人民币兑美元汇率小幅贬值，原油价格继续上涨。基于交运公司成本结构，我们跟踪7天回购利率、五年期LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7天回购利率小幅振荡，五年期LPR在2021年6月没有调整；人民币兑美元汇率小幅贬值；布伦特原油价格继续上涨，突破75美元/桶。

　　投资建议：国内局部疫情缓解，暑期客运需求有望持续恢复；外需指数持续回落，后续出口表现的不确定性增加。我们维持行业“增持”评级，推荐股价已反应悲观预期的顺丰控股、上海机场，建议关注中国国航、吉祥航空、中远海控。

　　风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。