大行和股份行的财富管理业务和客户规模靠前

　　银行以个人客户AUM代表财富管理业务规模。截至2020年末，在已披露数据的上市银行中，个人客户AUM规模与总资产规模由大到小基本可按照大行、股份行、城商行排序。个人客户和私行客户的数量也基本符合该项规律。值得注意的是，招商银行私行客户的门槛高于可比同业，且私行客户数量接近10万户，仅次于工农中建四家大型银行，领先优势突出。

　　股份行拓展表外财富管理业务的态度更加积极

　　银行的个人客户AUM包括表内个人存款和表外代销理财、基金、保险、贵金属等两个部分。由于存款属于商业银行的被动负债，表外部分更能体现商业银行发展财富管理业务时的主观能动性。截至2020年末，表外非存款资产占比排名前十的银行中有八家为股份行，业务积极性排名由高到低依次为股份行、城商行和大型银行。

　　上市银行的客户布局普遍向私行倾斜

　　近年来，银行的客户结构普遍向私行倾斜。以2020年为例，在已披露数据的10家上市银行中，有9家上市银行的私行客户同比增速高于个人客户的同比增速，私行客户占比提升。与此同时，私行客户AUM占个人客户AUM的比例长期处于上升通道，其中，平安银行和招商银行的私行客户AUM占比分别较2013年末提升22.37pct和10.80pct至43.01%和31.03%，提升幅度和2020年末占比均位居同业前列。

　　客户结构优化带动户均AUM提升

　　随着客户结构向私行倾斜，个人客户户均AUM普遍提升。截至2020年末，11家披露数据的上市银行中有8家的个人客户户均AUM较2019年提升，提升幅度在几十元至几千元不等。平安银行的私行客户户均AUM提升幅度（294.49万元）显著高于同业企业，主要得益于公司依托集团资源，聚焦超高净值客户，私行客户进一步向超高净值客户倾斜。

　　投资建议：看好股份行在财富管理赛道取得佳绩

　　以先发优势和发展趋势作为依据，我们看好股份行在财富管理赛道的表现。

　　随着疫情好转，经济回暖，特殊时期政策将逐步退出，贷款利率回升可期。

　　存款利率定价机制调整有利于减轻成本压力。当前银行板块估值较低，我们看好银行股在基本面改善叠加估值修复的双重逻辑下的行情，维持板块强于大市的判断。在个股选择上，我们一是继续推荐已拥有大量私行客户资源，业绩成长性突出的标的，如平安银行、招商银行，二是推荐发展态度较为积极，且估值还有提升空间的标的，如南京银行、江苏银行、苏州银行、兴业银行。

　　风险提示：疫情反复，经济下行超预期，政策出台超预期；资产质量波动