次高端行业扩容，安徽市场竞争格局稳固。次高端占白酒收入的13%左右，16-20年规模CAGR=27%。从上市公司角度，过去几年量增大于价增，预计未来随着产品结构提升及通胀推动，价格提升速度将加快。展望未来，随着小步快跑式的提价+需求的增加，预计2025年次高端规模1400亿左右，CAGR=14%。2）安徽主流价格带在80-200元左右，在消费升级推动下，有望继续向次高端进军，古井市占率第一，且优势地位愈发显著。

　　前百亿时代：新任管理层营销战略明确，打造竞争优势。古井是中国老八大名酒企业，06年之前集团追求多元化发展，弱化白酒业务。随着07年管理层换新，回归白酒业，推出年份原浆系列，减少开发产品重塑品牌形象，通过三通工程实现渠道精耕，充分打造产品/品牌/渠道优势。

　　后百亿时代：“次高端+全国化”成为主要驱动力。我们预计到2025年公司有望实现215.9亿收入，未来五年增长CAGR=14%，其中（1）次高端战略下，大单品古20未来有望冲击50亿，省内22亿，省外29亿；同时基本盘稳固，大单品古8有望70亿，继续保持安徽中高端价位段的王者地位；（2）全国化战略下，公司省外市场因地制宜，江苏市场次高端战略效果显著，河南结构升级势能有望再释放，疫情减弱黄鹤楼有望恢复增长，预计省外到2025年收入超过80亿，占比超过40%。

　　投资建议：公司坚定次高端战略，全国化加速也将助力公司两百亿的目标。我们预计公司21-23年EPS为4.58/5.68/7.01元，计算公司长期市值2591亿元，短期给予目标价256元，对应2022年45X，首次覆盖，给予增持评级。

　　风险提示：宏观经济下行、省内增长不及预期、省外拓展不及预期