公司概要

　　华鲁恒升发布2021年中报预告，预计2021年上半年实现归属于母公司股东净利润37.5亿-38.5亿元，同比增长314.82%-325.88%。其中Q2季度实现归属于母公司股东净利润21.74亿-22.74亿元，创下单季度盈利新高，环比增长37.94%-44.29%。

　　公司点评

　　主营产品量价齐升，Q2业绩大超预期

　　公司2021年上半年业绩大超预期，主要原因系主营产品量价齐升。产品价格方面，据百川盈孚统计，尿素Q2均价同比增长40%，当前价格较Q2均价仍有15%涨幅；DMFQ2均价同比增长132%，当前价格较Q2均价增长10%；醋酸Q2均价同比增长204%，当前价格有小幅回落（10%），但仍然显著高于去年同期；己二酸Q2均价同比增长68%，当前价格较Q2均价小幅上涨2%；甲醇Q2均价同比增长53%，当前价格基本持平；乙二醇Q2均价同比增长48%，当前价格较Q2增长2%；正丁醇Q2均价同比增长160%，当前价格较Q2增长13%；三聚氰胺Q2均价同比增长130%，当前价格较Q2下滑4%。尽管原材料煤炭（20%）、纯苯（128%）、丙烯（27%）等价格同比也有大幅提升，但整体价差仍然扩大至历史高位。产能增量方面，公司年产10万吨DMF产线及年产16.66万吨精己二酸项目分别于2020年Q3和2021年2月陆续投产，打破了产能瓶颈。

　　第二基地建设顺利推进，大额资本开支提升发展空间2021年1月公告称荆州子公司启动园区气体动力平台项目（煤气化）和合成气综合利用项目（尿素、醋酸、DMF等），总投资额分别为59.24亿元和56.04亿元，实现年化销售收入预期为52亿元（全部外售）和59.68亿元，年均利润总额为7亿元和6.26亿元。2021年4月进入环评阶段，产能规划为年产38.48万吨液氨、年产100万吨尿素（80万吨小颗粒+20万吨大颗粒）、年产100万吨醋酸、年产15万吨DMF，副产年产1.57万吨硫磺、年产20万吨食品级CO2、年产1.25万吨一甲胺、年产4.3万吨三甲胺。此外，公司年产30万吨己内酰胺及尼龙材料项目、10万吨草酸项目、乙二醇碳酯改造项目等都在有序推进，未来将为公司带来更多成长空间。

　　盈利预测与估值

　　基于公司主营产品价格及价差涨幅超预期，我们上调对公司的盈利预测，预计公司2021、2022、2023年营业收入分别为228.69亿、245.97亿元和268.75亿元，增速分别为74.37%、14.72%和10.92%；

　　归属于母公司股东净利润分别为71.35亿、74.93亿和79.88亿元，增速分别为296.74%、5.02%和6.61%；全面摊薄每股EPS分别为3.37、3.54和3.78元，对应PE为10.6、10.0和9.4倍，未来六个月内维持“增持”评级。

　　风险提示

　　出现安全事故及环保问题；国际原油价格大幅波动；原材料价格波动；下游市场需求减弱；新项目建设进程及投放进度不及预期；系统性风险。