公司立足甘肃天水迈向全球，现已成为国内第三大、全球第六大封测厂。公司在成熟稳健的管理团队带领下，砥砺前行二十余载，由濒危国企走向上市，从甘肃天水迈向全球，现已成为国内第三、全球第六大封测厂。公司拥有天水、西安、昆山、南京、Unisem五大生产基地，通过内生外延完成“低-中-高”的产能布局，扩产审慎，盈利能力较强。从产品结构来看，公司传统封装占比显著高于同业，2018年引线框架类产品收入占比超过60%。由于传统封装业务折旧压力相对较小，在行业景气周期上行的背景下，公司利润弹性巨大。

　　封测行业高景气度有望维持，公司传统封装占比高，盈利弹性有望持续释放。我国集成电路封测行业快速发展，2020年销售额同比增长6.8%至2509.5亿元，中国大陆封测厂商逐渐崛起，市场份额持续提升。供需错配下中国大陆封测行业持续高景气，2020年下半年起华天科技等国内龙头厂商订单饱满，生产线满负荷运行，同时议价能力提升，盈利能力显著增强。公司传统封装业务占比较高，折旧和人工成本压力相对较小，历史上看盈利能力较为稳定。本轮行业高景气下传统封装供需紧张最为突出，且短期内供不应求状况难改变，行业持续高景气下公司利润弹性巨大。长期来看，5G基站、新能源车等领域的蓬勃发展对传统封装的需求旺盛，未来公司盈利弹性有望逐步释放。

　　公司布局先进封装领域打开长期成长空间，整合Unisem迈向全球市场。随着摩尔定律放缓，先进封装有望成为封测行业规模扩张及份额集中的核心驱动力。公司近年来自筹资金用于先进封装产能建设，2021年拟通过非公开发行募资不超过51亿元，主要用于先进封装扩产。公司大力布局先进封装，为长期发展奠定坚实的产能基础。此外，公司2019年1月以23.48亿元收购Unisem公司58.94%的股权，采用弱整合的方式保持其相对独立并发挥协同效应，2020年以来Unisem业绩显著提升，未来双方在市场、客户、技术、运营及人员等方面的整合值得期待，公司盈利能力和国际竞争力有望进一步增强。

　　盈利预测、估值及投资评级。供需错配叠加需求强劲复苏带动行业进入景气上行周期，封测环节议价力亦有所增强，主流封测厂商有望实现收入及利润率的双增，华天科技作为传统封测龙头，有望显著受益于下游旺盛的需求。考虑到海外疫情对大陆半导体产业链带来的结构性机会，以及封测行业持续高景气，我们将2021-2023年归母净利润预测由10.39/13.13/15.88亿元上调至14.77/17.68/20.38亿元，对应EPS为0.54/0.65/0.74元，维持“强推”评级。

　　风险提示：行业景气度持续性不及预期；中美贸易摩擦引发不确定性；海外疫情引发不确定性。