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　　公司披露2021H1业绩预增公告，预计上半年实现归母净利润7.1~7.5亿，同比增长332.42%~356.78%；实现扣非净利润7.03~7.43亿，同比增长377.42%~404.59%。

　　淡季业绩超过旺季，严控费用促利润释放。21Q2，公司预计实现归母净利润4.1~4.6亿，比21Q1的3亿归母净利润表现更出色，同比增长196.8%~233.16%。回顾过去十年的发展，除2020年疫情影响外，舍得酒业在二季度的业绩基本都低于一季度旺季销售。此次淡季业绩大幅反超旺季，反映出公司在新型厂商关系下渠道扩张顺利，消费氛围快速恢复，消费者对产品认可度在品牌价值回归的基础上不断提升。

　　2021年以来，公司坚持费用的精准投放，从以往的渠道投入转向消费者投入，通过数字化手段严控模式，加大费用的直投力度，减少经销商的套取费用的可能，渠道杠杆力度降低。在此基础上，公司净利率改善明显，从过去的20%提高到30%，我们预计21Q2将继续保持30%左右的净利率水平，营收或达14亿左右，上半年营收有望达到24亿，全年收入或达到45亿左右。

　　品味舍得依旧是公司的核心大单品，定制开发加速沱牌复兴。过去几年来，舍得品牌在公司收入的比重约70%，其中绝大多数是由品味舍得单品贡献的。疫情下公司渠道库存改善明显，库存轻、批价升，提振了经销商的信心，新型厂商关系下舍得品牌继续主导公司的业绩增长。

　　2021年初，复星集团董事长郭广昌在舍得经销商大会上提出“复兴沱牌”的口号，要打造“舍得+沱牌”双品牌运作战略。今年以来，沱牌通过开放定制开发产品，加快品牌氛围营造，促进沱牌收入的快速增长。尤其是恢复老产品销售，在现成的包装设计和包材基础上，供应链恢复相对较快，且有一定的消费基础，借助老市场社会力量短期2-3年做大沱牌的体量。

　　经销商回款更多来自于老客户，渠道扩张势能有待进一步释放。根据渠道调研反馈，2021年上半年，公司新开发经销商300余家，但老经销商回款占多数，主要源于老经销商的信心提升和利润空间提升，渠道推力明显改善。而新经销商主要贡献在于新市场的氛围打造和消费者培育，今年公司目标做到深度全国化，进一步提高市场覆盖率，预计未来几年将逐渐释放渠道扩张的势能，持续为公司业绩提升提供推力。舍得老酒战略正稳步推进，在酒圈内尤其是经销商层面有一定形象力，公司积极改善“舍得的酒质好，就是不挣钱”的窘境。我们认为，2020年是舍得老酒战略的首次亮相，2021年是老酒战略的全面布局，除了对品牌价值的重塑外，未来将进一步加快对公司业绩的贡献。

　　二级梯队增速较快，并未与酱酒直面竞争。公司目前把全国销售区域分为三级梯队，第一梯队是川冀鲁豫，第二梯队是东北、西北，第三梯队是华东、华南。2021年公司在三级梯队中选出39个核心地级市市场，目标未来做到过亿体量。根据草根调研反馈，上半年公司在东北、西北的增长最为亮眼，主要是由低度舍得和沱牌带来贡献；第一梯队虽增速居中，但由于体量较大，对整体收入仍具较大贡献；第三梯队中江苏、上海市场增速名列前茅，但基数相对较小，贡献居中。相反的是，在酱酒氛围较浓的河南、广东区域，销售表现较弱，公司高业绩增长避开了与酱酒的直面竞争。我们认为，这是舍得作为全国性品牌的优势，虽然核心基地市场有待巩固，但也不过度依赖某些市场，能够在全国市场全年开花，其未来增长具有很强的潜力。

　　舍得业绩爆发绝不是偶然，具备天时地利人和条件。

　　（1）天时：高端酒价格上移，带动500-600元价位带扩容，而酱酒近半年的价格快速上涨，性价比优势缩小，给有品牌基础的老名酒如舍得酒业溢出效应。（2）地利：舍得2019年下半年市场动销降至冰点，提出老酒战略，营销战略重新调整，构建新型厂商关系。2020年疫情叠加，客观上给舍得调整窗口期，少发货，挺价格，提升经销商信心。近一年半梳理，批价大幅提升，厂商关系得到极大改善。（3）人和：复星的入住给舍得带来背书，经销商、销售团队心态稳定，信心大增。股价持续攀升给300多名有股权激励的营销团队人员带来超额收益，销售团队十分稳定，士气空前高涨。复星股东大会上表态只战略把控，不干预舍得经营，不会接替管理层，舍得管理团队稳定，管理团队上下一心，目标明确，做大舍得酒业规模。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年EPS分别为3.90、5.49、7.30元/股，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：渠道动销放缓；主力产品批价回落。