临床CRO行业景气度持续，市场集中度仍有提升空间。近几年国家相关部门密集出台医药改革政策，推动国内医药产业创新升级，CRO作为创新药研发“卖水人”，受益于政策红利，迎来历史发展机遇。创新药研发中约70%的研发投入用于临床开发，因此临床CRO的发展空间最大，2019~2024年中国临床CRO市场复合增长速度有望达到29.9%。国内行业发展尚未成熟，市场集中度低于全球水平，公司作为龙头企业，市占率有望进一步提升。

　　国内综合服务能力最强，全球化布局进展加快。在国内，公司打造一站式服务平台，综合服务能力已超越国际巨头，临床开发团队的人数最多，服务站点覆盖的城市最多，同时也建立了最广泛的临床试验中心网络，协助了中国60%以上的1类创新药的研发过程，累计372项；在国外，公司加大在亚太、欧洲、北美的网络布局和服务能力建设，公司已累计在21个国家和地区执行过36项MRCT，广阔的全球市场将打开公司成长天花板。

　　CTS与CRLS协同发展，多业务板块齐发力。大临床业务是公司发展的基石，国内IND的临床试验数量快速增长，公司综合服务能力强，承接项目数量显著增加。此外，公司的数统服务能力具备全球竞争优势，杭州思默是国内目前为数不多的规模化SMO企业，方达控股在中美两地提供完备的实验室服务，各业务板块所处细分赛道均处于快速发展阶段，市场空间广阔。

　　围绕临床研发平台搭建投资生态圈，收益可持续性强。公司围绕自身临床研发平台进行投资，所投产业与主营业务具有相同的产业逻辑，形成良性循环，在国内创新药械研发高景气度的背景下，投资收益具有可持续性。截至2020年年底，公司的投资组合包括医疗行业的84家公司和48只基金。

　　盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润21.61/25.56/31.08亿，同比增长23.5%/18.3%/21.6%。公司在国内综合服务能力最强，全球化布局进程也在加快。选取CXO行业中的龙头公司作为可比公司，给予公司2021年90倍PE，对应目标价223.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：创新药投融资环境恶化、核心人才流失、并购扩张不及预期、计上市入损益的金融资产公允价值波动。