他山之石：日韩奶酪市场初期凭借创新本土化口味切入，大单品逻辑凸显。日本市场初期依托国际盛会开启消费者教育，本土奶酪厂商口味创新引燃大单品爆发。韩国市场初期依靠政府助推行业起步，后续经济快速增长引领乳业消费升级。

　　中国奶酪市场：预计到2025年，中国奶酪市场规模将达288-333亿元，CAGR15.2%-18.6%，其中零售端、餐饮端分别预计达到193-204亿元、95-129亿元，CAGR分别为17%-18%、12%-19%。

　　妙可蓝多推荐逻辑：1）蒙牛入主对品牌、渠道、大单品战略的赋能。蒙牛爱氏晨曦奶酪品牌2020年市场份额为1.8%，与妙可蓝多合并后，妙可蓝多2020年市场份额可达21.6%，距离第一名百吉福差距仅3.4%。2）大单品奶酪棒、马苏里拉持续放量。奶酪棒经测算，2020年市场规模约为49-64亿元，目前在儿童零食市场的渗透率约1.08%-1.41%，对比日本婴儿食用奶酪市场和我国的巧克力市场，估测我国奶酪棒仍有4-6倍渗透空间；大单品马苏里拉增长点主要来自C端家庭烘焙市场的打开，家庭餐桌战略值得期待。3）后备产能强力支撑，多个大单品有序推进，业绩弹性释放规划清晰。渠道方面，经销收入占比75%，北区占比近一半，中区经销商盈利能力强劲，南区开拓空间大。产能方面，公司现有年产能5.2万吨，在建产能13.63万吨，规划筹建产能4.25万吨，基于2020年收入及产能情况，假设其产能利用率以及产销率保持2020年水平，估计后备产能将为公司带来135亿元的收入增长空间。

　　盈利预测：预计公司2021-2023年收入43、60、82亿元，归母净利润2.91、4.82、9.62亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险，渠道开拓不及预期，宏观经济增长不景气，消费升级速度不及预期。