事项：

　　公司近日公布2021年半年度业绩预告。报告期内，预计实现归母净利润1.28-1.65亿元（同比+253%-296%）；其中单二季度预计实现归母净利润0.67-0.98亿元（去年同期为亏损15万）。

　　对比Q1单季度归母净利润0.62亿元，Q2单季度边际提升趋势明显。根据公司Q2单季度归母净利润占比推测（2012-2018年平均占比为14%），2021年全年归母净利润有望实现我们的预测值，即3-4亿元。

　　评论：

　　销售情况。据调研，上半年阿胶块终端动销呈现“单价略有下降，销量大幅提升，销售额小幅提升”的趋势。我们认为，公司营销全面以顾客为中心转变下，终端动销的恢复正传导至利润端。

　　渠道库存持续下降。据调研，目前主流药房渠道柜面铺货的阿胶块生产日期多为2020年，鲜有2017-2019年的产品，标志着阿胶块渠道库存已步入良性轨道。我们预计，公司今年Q3渠道库存有望持续下降。

　　产品战略：东阿阿胶生活化，生活东阿阿胶化。公司正推行阿胶+产品战略，希望将低频、小众的阿胶块，转变为高频、大众化的阿胶+产品，以减少对驴皮的依赖。上半年，公司陆续推出新产品花简龄（即食阿胶粉）、新品牌“桃花润”（“臻润”系列护肤品），逐步实现“生活东阿阿胶化”。同时，正在实施的产品专业化运营和差异化组合营销也逐步显现。

　　2020年已开启“以客户为导向”的公司新战略。公司已开启以“以客户为导向”的新时代，公司战略相比前2个时代已有本质变化。1993-2006年为“以产品为导向”的时代，刘维志、章安带领公司成功打造高品质阿胶；2006-2019年为“以渠道为导向”的时代，秦玉峰带领公司践行价值回归，做大了阿胶市场规模。2020-2021年为高登锋带领的东阿阿胶坚定向顾客端转型、实施数字化营销、线下场景营销已经逐步影响年轻人养生认知。新推出的阿胶粉产品有望实现人群年轻化、场景多元化、服用方便化，更是突破了对传统阿胶块不方便服用的瓶颈。据悉，公司正与各大连锁如火如荼开展“夏日宠粉节”，有望拉动“淡季”销售。

　　盈利预测、估值及投资评级。公司各项经营活动持续恢复，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.27/5.08/7.45亿元，EPS分别为0.5/0.78/1.14元。公司未来自由现金流稳定，采用DCF法估值，维持目标价51元和“推荐”评级。

　　风险提示：公司存货减值，原材料大幅涨价等。