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业绩预增点评:利润超市场预期,全国化稳步推进
内容摘要
  事件:公司发布2021H1业绩预告:公司预计实现营收117.30-124.20亿元,同比+70%-80%,归母净利为33.71-36.92亿,同比+110%-130%;其中Q2营收为43.98-50.88亿,同比+59.3%-84.3%,归母净利润为11.89-15.10亿,同比+212.8%-297.2%。因2020年收购汾酒集团酒业发展区公司51%股权,对去年半年度经营数据进行重述后,公司预计2021H1营收117.33-124.23亿,同比+70%-80%,归母净利润33.97-37.23亿,同比+111.7%-132.0%;其中Q2营收为44.01-50.91亿,同比+59.4%-84.4%,归母净利12.15-15.41亿,同比+219.6%-305.4%。

  投资要点

  次高端龙头全面发力,品牌产品不断贡献全国化加速。

  上半年在青花40推出、30复兴版的配额制和品牌塑造下,整体放量增长,其中青花20增速充分享受次高端全国化品牌的增长红利增速领先,青花30复兴版市场在饥饿状态下招商、销售亦超预期,渠道利润和整体产品价格带的提振效果明显;腰部产品在上半年亦享受餐饮恢复和次高端行业增长,下半年我们预计将随着餐饮进一步恢复以及旺季到来保持增长趋势;玻汾延续高增,凭借价格带卡位和性价比以及光瓶酒份额收割;省外增速持续提升,带动省外业务占比提升,全国可控终端网点数量突破100万家,我们预计环山西市场、南方市场将维持高增。

  二季度利润超市场预期,全系逐步实现顺价,利润率提升明显,我们预计全年净利存在超预期可能。公司正推动全系产品过渡实现顺价,目前光瓶酒玻汾已实现顺价,下半年非青花产品预计将获得更好的资源配置、实现较好增长;一季度净利率在去年税款因素高技术上依旧录得29%,我们预计全年净利率将有较好的表现。

  盈利预测与估值:根据此次业绩预告,我们上调此前盈利预测。预计2021-2022年公司实现收入从164/190亿调整至215/267亿(同比增速+54%/+25%);实现归母净利润从32.7/40.7亿调整至60/79.5亿(同比96%/+32%),我们预计23年公司营收为321亿(同比+20%);归母净利润为101.7亿(同比+28%);当前股价对应21/22/23年PE为76/57/45倍。

  风险提示:疫情反弹,省外竞争激烈,宏观经济消费需求疲软。

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