MLF利率不变

　　7月15日央行开展1000亿元MLF操作，利率不变，同时4000亿元MLF到期。结合此前全面降准，缩量符合预期，政策利率不变的信号意义或更强。

　　过去两年历史来看，除2019年9月1年期LPR单独下调5bp外，其余三次均跟随MLF动态下调。自2020年4月，MLF利率和LPR已经连续14个月没有调整。本次MLF利率维持不变，LPR很大程度上跟随不变，但不排除仍有下调的可能性。

　　如何看待本次MLF利率不变

　　今年以来政策环境对银行较为友好，经济处于弱复苏态势，政策利率调整保持一定惯性。1）7月初央行宣布全面降准，释放长期资金1万亿元，相对银行来说可动用的资金量提升，贷款投放增多，有利于提振业绩表现。2）6月市场利率定价自律机制更改商业银行存款利率上限机制，总体来看，新规实施后，银行存款成本均有不同程度下降。改革有利于降低银行的负债端成本压力，营造更为友好的政策环境。3）今年银行利润有望实现较好增长，银保监会的相关表态进一步印证该判断。一季度的商业银行ROE（TTM）仅9.33%，处于历史新低。随着经济从疫情中走出，银行的盈利处于恢复期。

　　加快银行的盈利增长，有利于政策工具的顺利实施。

　　全面降准之后，政策应对经济下行，采取主动调整的意愿更为强烈。虽然本月20日，LPR是否降低仍存在一定不确定性。但我们认为，即便适当降低LPR，也是逆周期政策配套措施的其中一环，可对实体经济形成支撑。对于附着于实体经济之上的银行来说，实体经济转好可有效支撑银行业发展，两者互利。2020年在疫情下，银行主动确认并核销问题贷款，关注类贷款占比持续保持下滑态势，这一过程银行消化很大一部分隐含风险。后续实体经济在政策推动下加快修复，也有利于银行减少潜在的远期信用风险。

　　银行积极进行业务转型，减少对息差依赖。长期来看，经济发展步入新常态，居民储蓄搬家。在大财富管理趋势下，银行表外非息业务发展迅速。

　　2020年多家银行以财富管理手续费收入为代表的非息收入增长喜人，其AUM及私行AUM维持较高增速。我们认为，银行未来发展方向及整体估值重心向非息业务转移，息差变化从长趋势来看在银行基本面及估值上的影响趋弱。

　　继续看好银行

　　本次MLF利率不变，政策利率定力较足，我们认为银行业向好的趋势不会改变。目前银行板块处于超跌状态，我们维持板块“强大于市”评级。个股推荐招商、平安、南京、江苏、兴业。

　　风险提示：政策影响，经济下行超预期，零售转型不及预期