Q2订单强劲反弹，境外经营加快恢复。公司公告今年1-6月新签合同额182.6亿元，同比增长55%（较19年两年复合增速9.5%），其中Q2单季新签合同114.0亿元，同比大幅增长114%，实现强劲反弹。分产品看，1-6月工程建设/装备制造/环保/生产运营/其他分别新签订单143.5/23.2/5.6/6.2/4.1亿元，分别同比增长77%/11%/-61%/NA(去年同期为0)/124%。分地域看，1-6月境内/外分别新签合同81.4/101.2亿元，同比增长21%/99%；Q2单季境内/外分别增长74%/154%。境内外业务均实现较好增长，境外增速更高，主要因去年同期海外疫情造成基数较低，目前全球经济持续复苏，海外经营也在加快修复。1-6月，公司新签多元化工程合同38.52亿元，同比增长327.66%，多元化及属地化经营开拓成效显著。截止至6月末，公司在手未完成合同459.5亿元，同比增长11.6%，是2020年收入的2倍，订单储备较为充裕。

　　新建与技改齐发力，水泥产线绿色化、智能化业务扎实推进。公司公告1-6月新签境内外水泥技术装备与工程合同128.17亿元，同比增长38.07%。其中新建生产线合同109.52亿元，老线技改合同18.65亿元，新建及技改项目均为符合绿色化、智能化方向的生产线。公司持续扎实推进水泥产线绿色智能化升级业务，已经形成了全链条的低碳发展技术路线储备。截至2020年全国共有1685条新型干法熟料生产线，很多运营了十余年，其中中国建材集团拥有的水泥产线379条，产能居全球第一，通过置换新建或老线改造等方式，可实现绿色智能化升级的潜在资源丰富。公司在国内近几年升级改造项目中市占率达70%，凭借先进技术与丰富客户资源，未来将深度受益水泥行业提质增效改造、绿色升级业务的增加。

　　全国碳排放权交易市场正式上线，预计水泥行业后续将纳入，有望带来绿色智能改造需求快速提升。7月16日，全国碳排放权交易市场在上海环境能源交易所正式启动，发电行业成为首个被纳入的行业。生态环境部在新闻发布会上明确，在发电行业碳市场健康运行的基础上，逐步将市场覆盖范围扩大到更多的高排放企业，水泥、化工、钢铁等行业预计将有序纳入。若后续水泥行业被纳入全国碳交易市场，行业碳排放将被纳入管理和限制、碳排放将增加企业经营成本，碳减排改造的经济性进一步突显，水泥企业推进技改置换的动力将显著增强，短期内产线绿色智能改造需求有望迎来快速提升。

　　投资建议：我们预计公司21-23年归母净利润分别为17.5/19.2/21.2亿元（暂不考虑资产注入影响），同比增长54%/10%/10%，EPS分别为1.0/1.1/1.2元，当前股价对应PE分别为10.3/9.4/8.5倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：水泥行业纳入碳交易市场进度不达预期、碳中和相关政策变化风险、绿色智能改造不达预期、海外疫情反复。