事件:公司发布2021年半年度业绩快报，2021年上半年，公司收入38.49亿元，同比+18.56%，实现归母净利润11.14亿元，同比+28.85%，扣非归母净利润11.15亿元，同比+29.87%。

　　2021Q2，公司收入18.52亿元，同比+21.13%，归母净利润5.49亿，同比+38.30%，扣非归母净利润5.55亿元，同比+40.21%。

　　业绩增速超预期。公司21年上半年业绩增速超出我们此前的预期，21Q2业绩增速近40%，明显超出市场整体预期。我们判断，公司上半年超预期的主要原因是21Q2公司片仔癀业务及日化化妆品业务收入增长加速，以及净利率水平提升。2021H1公司净利率达28.95%，其中21Q2达29.64%，相较20H1的24.24%提升明显，主要原因可能为高净利的片仔癀业务占比提升。

　　片仔癀系列药品增长可能加速。根据公司此前公告，21Q1，片仔癀收入9.2亿元，同比+20.6%，在20Q4清理渠道库存后恢复至正常增速，其中国内收入8.0亿元，同比+32.5%，海外收入1.2亿元，同比-23.7%，对整体增速有所拖累。结合公司中报业绩快报以及我们的模型拆分，我们判断，21Q2片仔癀收入增速可能加速至25%或更高水平。

　　从我们的草根调研以及新华财经的报导，20Q4市场上片仔癀锭剂明显缺货，实际销售价格也从500-560元/锭回归到建议零售价590元/锭，且出现普遍缺货现象，公司官网微信平台及体验馆采取限购和实名制预约购药的措施，部分网络平台零售价超过1000元/锭。公司6月24日通过新华财经表示针对近期市场有人炒作片仔癀锭剂，公司已经报请相关部门进一步加大监督和查处力度，并通过稳定供应量、规范终端销售、拓展天猫、京东销售渠道、增加片仔癀胶囊剂型供应维护市场秩序。我们判断，公司21Q2收入加速可能与为了维护市场秩序，在终端明显缺货，渠道库存不足情况下增加发货量有关。

　　新的大单品正在培育。20Q1-21Q1的5个季度，公司药品收入中“其他”项分别为4.25、18.40、21.61、95.57、40.24百万元，体量逐季增加趋势明显；根据公司2020年7月公告，公司取得黑龙江龙晖药业51%股权，并获得安宫牛黄丸、西黄丸、鹿胎膏、参龟补肾口服液等品种，并对安宫牛黄丸等潜力品种进行的产品升级推向市场。我们判断，公司“其他”药品收入项的增长为公司医药工业收入加速增长的新动力，并有望培育出片仔癀以外的新大单品。

　　日化化妆品预计实现快速增长。21Q1，日化化妆品业务实现收入2.2亿元，同比-2.7%，我们此前判断可能是季度波动。根据公司公告口径，上半年营业利润增加除了核心产品片仔癀销售增加外主要是片仔癀化妆品子公司销售增加因素，可以判断，21Q2日化化妆品业务已恢复较快增长。

　　新任董事长上任有望带来新气象。公司4月8日公告董事会选举潘杰先生为新一任董事长，潘杰先生曾在1999年至2014年在片仔癀公司工作，历任片仔癀集团副总经理、片仔癀股份公司总经理；2014年后在片仔癀大股东漳州九龙江集团任董事长，对公司非常熟悉，有望带领公司发展再上新台阶。

　　盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为21.5亿元、27.3亿元、34.1亿元，对应增速分别为28.7%，26.7%，24.9%；EPS分别为3.56元、4.52元、5.64元，对应PE分别为122x、96x、77x。维持“买入”评级。

　　风险提示：片仔癀收入增速下滑；原材料价格上涨导致产品毛利率下降；日化产品放量不及预期；疫情持续影响片仔癀海外销售