聚焦大宗供应链：投资正当时。

　　1）事件：三家大宗供应链龙头公司（厦门象屿、厦门国贸、浙商中拓）陆续发布上半年业绩预告，业绩高增呈现行业高景气。其中，厦门象屿：Q2取业绩预告中值，归母净利润约7.5亿元，同比增长85.1%、环比增长110.7%；厦门国贸：Q2取业绩预告中值，归母净利23.7亿，同比增长96%，环比增长176%；浙商中拓：Q2预计归母净利1.9亿，同比增长106%、环比增长12%。

　　2）业绩高增背后：转型后的大宗供应链服务商，熊市扩份额、服务费构建基本盘，牛市量价齐升贡献弹性。a）2018-2020年商品价格下行周期内，象屿为例，公司大宗供应链业务收入复合增速依旧达24%，主要驱动力为货量增长，金属矿产、能源化工、农产品经营货量复合增速分别为44%/41%/51%，熊市期间以量为先、份额不断提升；b）本轮大宗商品上行期间预计实现量价齐升：量方面，中物联统计的大宗商品销售指数（其为环比指数）1-6月分别为99.5%/99.4%/103.6%/105.5%/100.8%/98.5%，总体较为景气，原材料采销活跃直接利好供应链服务需求，带动业务量增长。价/利润率方面，让利减少、差异化多式联运物流网络效益的逐步体现、高利润率全产业链模式的成熟并不断复制，供应链服务费率（采购、物流、资金）或持续保持稳中有升。

　　3）我们认为大宗供应链市场（采销+物流+金融）空间广阔，制造业变革使得优质公司价值进一步突显，龙头份额提升的成长逻辑仍明确。

　　4）同时，我们认为市场对大宗供应链龙头公司的认知会随着其业绩持续增长、模式持续改善而改变，进而推动估值提升。以厦门象屿为例，在6月22日公司深度报告中，我们提出：三大变化，推动公司立足供应链、服务产业链。商流之变：业务+客户+商品结构全面优化，构建真正意义的平台服务模式。物流能力之变：构建网络化物流服务体系，效益预计将逐步显现。组织架构之变：“平台+业务团队”结合契合实际市场需求，推出高比例股权激励将公司与团队利益绑定，实现共赢。

　　5）大宗供应链行业投资正当时，持续强推厦门象屿。当前8倍PE，7%股息率，我们认为公司商业模式到执行能力均发生了重要变化，应获得估值提升。维持一年期目标价9.27元，对应2021年PE10倍PE，预期较现价30%空间，若未来业绩持续超预期，将进一步打开估值修复空间，强调“强推”评级。

　　行业数据更新：1）航空：散发疫情及天气因素致行业运行品质环比下降，春秋客座率87.7%继续领跑，关注行业性机会正在酝酿。高频数据显示：7月1-17日航班量同比环比齐升。2）快递：6月行业业务量增速30.4%，单票收入环比提升0.4%。3）航运：集运美线拥堵明显加剧，散运各船型均有回落，油运底部震荡。

　　强推评级标的：厦门象屿、顺丰控股、华夏航空、春秋航空、中远海控。

　　风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。