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首次覆盖报告:生长激素龙头地位稳定,疫苗板块未来可期
内容摘要
  金赛药业:生长激素空间充足,集采预期影响有限

  金赛药业是长春高新的核心子公司之一,专注于核心产品生长激素。生长激素在国内儿童矮小症的治疗已经步入正轨,但渗透率提升空间依然巨大,2020年国内矮小症患者群体接受治疗占比仅为5.7%。包括成人生长激素缺乏在内的新适应症在国内应用尚少,新适应症的拓展有望为生长激素市场叠加新一轮的增长曲线。

  生长激素价格体系稳定,集采难度较大。生长激素的龙头集中度高,具备一定消费属性,院外占比高,医保占比小,因此开展带量采购的难度较大,即使部分地区开展对生长激素的带量采购,对生长激素的竞争格局与价格体系的影响也相对有限。

  公司具备诸多竞争优势,有望稳固其市场占有率。公司生长激素最早在国内上市,具备先发优势,剂型剂量配置齐全,水针配套电子注射笔与首个长效剂型满足多元化需求,市场接受程度高。此外,公司积极拓展新适应症,提前布局成人市场,以生长激素为基础,布局了辅助生殖、阿尔兹海默症等多个新兴领域。

  百克生物:拆分上市加速研发进展,研发管线布局丰富

  百克生物是长春高新旗下致力于疫苗产品的子公司。2021年6月百克生物顺利拆分上市,拆分上市后长春高新的持股为41.54%,减少约4.61%,摊薄效应有限,而顺利融资上市后的子公司具备更充裕的资金助力研发管线的推进。公司现有产品管线布局丰富,水痘疫苗经营多年市场地位稳定;鼻喷流感疫苗于2020年获批上市,有望迅速放量;狂犬疫苗在技术升级后有望于近期恢复生产;带状疱疹疫苗有望于2022年获批上市,该疫苗国内尚处空白,上市后有望实现国产替代,快速占领市场;此外,公司还布局了百白破组分疫苗、肿瘤治疗性疫苗等多款产品,有望在未来填补国内空白或实现现有品种的更新换代。

  投资建议与盈利预测

  公司作为生长激素龙头市场优势显著,有望持续受益于生长激素市场渗透率提升与适应症拓展的长期红利,疫苗管线布局丰富,多款产品有望陆续上市。我们预计公司21-23年将实现营业收入为116.40/152.56/200.09亿元,实现归母净利润43.17/57.15/75.40亿元,对应EPS分别10.67/14.12/18.63元/股,对应PE分别为38/29/22倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。

  风险提示

  行业政策风险、新产品研发进度不及预期风险、产品未来竞争加剧风险、医疗行业政策变化风险

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