一、事件概述

　　2021/7/23公司公告，21H1实现归母净利润3.1~4.0亿元，同比+2631%~3413%。21Q2实现归母净利润1.9~2.8亿元，去年同期小幅亏损，环比+58%~133%。

　　二、分析与判断

　　矽成提供业绩增长动力

　　业绩实现高增长主要系：（1）矽成2020年6月起并表。（2）各产品线均保持良好增长。

　　（3）部分产品毛利率提升。

　　本部：保持高速增长，拟定增加大研发与产业化

　　1）MPU：21Q1实现营收0.4亿，同增90%，贡献营收的4%。优化设计后的XBurst2CPU内核已于2020年用于的X2000和T40中；X1600已经投片，预计Q2样品生产完成。此外，根据2021年4月公告，公司计划投入3.5亿（其中拟募资2.1亿），用于三款嵌入式MPU芯片的研发与产业化，未来智能IoT将是增长点。

　　2）智能视频芯片：21Q1实现营收1.7亿，同增449%，贡献营收的16%。客户包括华莱、紫米、360、海康萤石等头部企业。目前IPC芯片编码能力达到4K，并融入AI功能；后端视频NVR芯片进入验证和后端阶段，预计21H2上市。此外，根据2021年4月公告，公司计划投入5.6亿（其中拟募资3.6亿），用于智能视频前端三款IPC芯片与后端三款NVR/DVR芯片的研发与产业化。

　　3）NORFlash：购后的协同化产品，矽成提供技术，公司提供国内市场经验，预计2022、2023年贡献利润，自动驾驶或带来新增长点。

　　北京矽成：汽车行业回暖，车规存储龙头业绩同比大增

　　1）21Q1存储芯片业务/模拟与互联芯片业务分别实现营收7.4/0.85亿元，占Q1总营收70%/8%，同比增长约40%。

　　2）2020年5月公司完成对北京矽成的并购，后者拥有半导体品牌ISSI，为车规级存储芯片龙头，主要产品包括各类型高性能DRAM、SRAM、FLASH存储芯片产品，其中SRAM全球排名第二，DRAM全球排名升至第七。汽车行业客户包括德尔福、法雷奥、TRW等国际一线品牌厂商，工业领域客户主要为西门子、施耐德、Honeywell、GE、ABB和三菱等知名厂商。2020年汽车业务占营收比例降至40%，主要系2020H1受疫情影响较多订单取消。2021年随着汽车行业回暖，营收有望进一步提高。

　　三、投资建议

　　预计21-23年归母净利润分别为8.6/11.2/13.7亿，对应估值分别为80、62、50倍，参考SW半导体2021/7/23PE（2021）最新估值76倍同时考虑北京矽成系车规存储龙头，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。