国产光伏银浆龙头企业，公司经营稳健

　　公司是国产光伏银浆的领军企业，客户涵盖通威股份、晶科能源、天合光能、晶澳太阳能等头部电池片厂家。2018-2020年公司营业收入分别为8.32亿元、12.99亿元和15.82亿元，净利润分别为0.56亿元、0.71亿元和0.82亿元。2021年Q1公司实现营业收入6.58亿元，同比增长198.69%，归母净利润0.31亿元，同比下降12.71%，净利润下降是公司加快市场推广，三项费用快速上升以及受汇率和银价波动产生投资损失所致。

　　光伏行业前景广阔，新增装机量的快速增长将提升光伏银浆需求

　　在全球各大经济体碳中和政策及平价上网的发展趋势下，光伏行业迎来新的增长阶段。中国光伏行业协会预计2021-2025年全球光伏新增装机量将达到1050~1295GW，2021-2025年中国新增装机量达到355~440GW。“十四五”期间全球装机量与“十三五”期间相比将增长100.76%~147.61%，将带动正面银浆需求2.1-2.59万吨。

　　高效电池和双面电池技术的持续渗透，银浆耗量将大幅增长

　　TOPCon和HJT电池技术理论光电光电转换效率超28%，具有非常大的市场潜力。TOPCon电池银浆消耗量约为164.1mg/片，HJT电池银浆消耗量约为223.3mg/片，相比现在主流PERC技术正面银浆耗量78.2mg/片，将分别增加109.85%和185.55%的银浆耗量。

　　盈利预测及投资评级

　　我们预计公司2021-2023年可实现营业收入29.16亿元、41.70亿元和62.39亿元，同比增长84.35%、43.04%和49.61%，实现净利润1.43亿元、1.90亿元和2.99亿元，同比增长74.30%、33.04%和57.15%，EPS为1.43元/股、1.90元/股和2.99元/股，对应PE为52x、39x和25x。公司是光伏银浆的龙头企业，将受益TOPCon和HJT电池技术的持续渗透。参考可比公司平均PE，给予75倍估值，对应股价107.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　光伏新增装机量不及预期；海外市场关税政策的变动；汇兑损失的风险；银浆产品知识产权的风险；产能扩建不及预期；新产品推广不及预期。