车用尿素龙头企业，新能源拓展稳步向前。公司自2003年成立，2009年设立“可兰素”，进入车用尿素市场，经过十多年的发展，已成为业内前二企业。此后，公司通过收购精工塑业100%股权、成立尚易环保、收购江苏瑞利丰新能70%股权，布局推动车用环保精细化学品产业链一体化发展。2021年4月，公司收购贝特瑞磷酸铁锂业务正式切入锂电材料领域。目前已形成润滑油、发动机冷却液、柴油发动机尾气处理液（车用尿素）、电池正极材料以及车用养护品等产品体系，广泛应用于汽车整车制造、汽车后市场和工程机械等领域。

　　车用尿素市场爆发增长中，公司品牌、渠道壁垒深厚。由于尾气排放治理标准的趋严，SCR+车用尿素的技术方案正成为市场主流。随着符合国六排放标准的柴油车比例大幅提升，预计车用尿素消耗量在400-600万吨/年，未来3年将是车用尿素渗透率快速提升的窗口期。假设单吨零售价5,000元，整体市场规模将达到200-300亿元。公司车用尿素业务销量位居行业前二，近几年一直处于供不应求状态。预计2021年车用尿素销量有望达到50万吨，未来3年仍处于高速扩张期。由于车用尿素价格低、销售半径小、渠道和品牌壁垒较高等特点，新进入者较难抢夺市场份额。公司凭借自身渠道、品牌、口碑的长期积累，在车用尿素市场的市占率有望继续提升。

　　受益于铁锂回潮+储能爆发，预计磷酸铁锂需求4年7倍，2025年市场空间预期超750亿元，锂电材料中增速最快赛道之一。2019年起新能源车国补大幅退坡，叠加电池企业陆续推出电池结构优化方案，弥补磷酸铁锂电池能量密度较低的短板。2020年下半年起，搭载铁锂电池的爆款车型陆续推出，带动磷酸铁锂在乘用车中的装机量占比由5%提升至目前30%。叠加碳中和背景下，储能电池需求持续增加，海外车厂开始逐步定点磷酸铁锂版车型。我们预计2025年全球磷酸铁锂需求将超过217万吨，是2021年的7倍，4年CAGR达63%。

　　公司磷酸铁锂业务具有客户结构好、产能落地快、工艺稳定性高等竞争优势。

　　1）客户结构好。公司目前磷酸铁锂主要出货给宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等头部磷酸铁锂电池厂商，未来铁锂业务增速有望向头部企业的增速靠拢。

　　2）产能落地快。公司目前现有产能3.2万吨，均来自贝特瑞，今年计划扩产6万吨，其中3.5万吨来自贝特瑞，2.5万吨产能来自龙蟠四川基地一期项目，预计年底产能将达到9.2万吨，龙蟠四川二期的3.5万吨产能将于2022年投产，公司远期产能将达到12.7万吨。

　　3）工艺稳定性好。贝特瑞是国内较早开展磷酸铁锂正极材料研发生产的企业，公司固相法工艺路线所生产的产品品质稳定，无污染，技术上具备先发优势。

　　盈利预测：我们采用分部估值法对公司进行估值。我们预计公司车用尿素等传统业务2021-2023年归母净利润分别为3.1/4.9/6.2亿元，磷酸铁锂业务分别为2.4/4.7/6.0亿元，扣除少数股东损益后合计归母净利润为4.0/7.9/10.0亿元，对应EPS分别为0.82/1.65/2.08元，对应PE分别为46/23/18x。我们给予公司传统业务和磷酸铁锂业务2022年PE分别为30倍和50倍，合计市值约300亿元，对应目标价62.23元。首次覆盖，给予“强推”评级。

　　风险提示：新能源汽车发展不及预期，技术路线变动，原材料价格波动。