扫地机器人赛道正处于功能升级与全球扩张的产业大潮，其头部的石头科技，以专注深研筑成强大技术护城河，推进短中长期四大增量，正迈向全球化赛道龙头。

　　护城河：秉持深研基因，引领产业技术，落地产品体验。公司建立高倾注研发架构。其研发成员占比56%，且薪资冠绝业内，保证核心技术团队稳定和高质量人才引进。加大研发的同时，方向上专注于软件算法深研。由此引领了产业内激光导航全局规划的革新，并在SLAM、路径规划及运动补偿算法上累高壁垒。技术先手高地落地于产品体验，石头产品测评在清洁效率、路径规划、避障效果、特殊场景清扫、自动集尘等对比上均为业内标杆。强大产品力为其带来近年强势业绩，2020年净利润增速达70.9%，经数年调整去小米化基本完成，自主品牌占比90.7%，释放公司盈利空间及渠道自由度后公司已立于新起点。以技术护城河为保障，在自清洁、营销、海外、商用四大增量下高确定性、高成长背景下蓄势待发。

　　自清洁增量：硬核新品预期激活石头拖地市场优势扩张。2020年起自清洁技术引爆国内拖地刚需，在前期拖地元年深度已明确论述。过去供需偏差导致国内清洁电器普及远低于海外，当下自拖洗机器人的爆发印证清洁普及高增的到来。我们追踪专利推演出下半年石头新品可能聚焦的技术模块，其至少包含吸水辊实时自清洁与集体携带可变净污水箱等核心突破创新，叠加既有导航算法优势，自清洁新品驱动下半年高预期增长。

　　营销增量：加码补齐短板，消费触达加成既有优势。此前石头“重研发轻营销”造成消费触达短板，其销售及宣传投入均远低于业内，新品营销仍略粗放。今年以来石头营销战略改进，首次明星代言、拥抱新媒体推动短板边际改善，伴随专业团队引入、广宣能力增强，木桶效应有望加成既有产品优势。

　　海外增量：蓝海空间广阔，公司全球化中长期稳健驱动。海外扫地机增速大幅领先吸尘器，渗替代趋势较强，核心国家扫地机普及率测算均低于10%，推测销量具翻倍空间。石头海外份额7%，规模初显、竞争空间广阔，以国内跨境经销与海外电商直营为主且逐年高增，海外营收占比约74%，其中欧洲约占七成。相较iRobot，石头海外产品兼具智能化优势、本土化清洁效果优势，海外线上化趋势下石头已在多地亚马逊崭露头角，且海外电商以评分排序利好其具产品优势的攻擂者，品牌热度近年来单向提升，庞大空间放量保障石头中长期持续增长。

　　商用增量：应用探索开启长期跨赛道蓝图。公司商用清洁机器人年中已在官网上线，商用新赛道已正式开启。基于公司多年导航避障高技术壁垒，商用产品清洁效率3300m2/h直接成为同业之最。在国内商用清洁机6年CAGR达39.3%的高成长预期下新业务潜力巨大，并可展望更远期的低速运动规划型机器人潜在空间。

　　盈利预测：公司作为扫地机器人头部企业，以深研技术打造产品护城河，并在自清洁新品、营销短板补齐、海外份额抢占、商用跨赛道探索等四个维度铸就短中长期高确定性成长空间。综上，我们调整21/22/23年EPS预测分别至25.8/38.6/50.7元（前值：27.5/36.9/48.3元），对应PE分别为39/26/20倍。公司现金流稳定，采用绝对和相对估值法，给予目标价1548元，公司长期增长动力充足，维持“强推”评级。

　　风险提示：新品投放及市场反应不及预期，营销效果不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。