业绩简评

　　公司7月28日发布半年报，21H1实现营收36.82亿元，同比+49.11%；归母净利6.76亿元，同比+53.14%；扣非归母净利6.60亿元，同比+47.51%。其中Q2实现营收19.71亿元，同比+28.30%，归母净利3.34亿元，同比+16.09%，扣非归母净利3.23亿元，同比+13.16%。

　　经营分析业绩符合预期，全国化逐步推进。1）分产品看，能量饮料21H1收入35.47亿元，同比+56.11%，占比96.59%，较20H1+4.19pct，主要系期间500ml金瓶销量持续提升。其中20年6月推出的东鹏加気21H1收入3114万元，较20年全年收入+975万元；今年4月推出的0糖特饮收入3074万元。2）分区域看，广东区域/全国区域/直营本部收入分别为16.55/16.48/3.70亿元，同比分别+39.47%/60.25%/51.31%，收入占比相较20H1分别-3.19pct/+3.06pct/+0.13pct，表明省外逐步发力，全国化战略效果显现。

　　H1净利率小幅提升，主要系推广费用投放所致。相较20H1，公司H1净利率+0.48pct，小幅上升。其中：1）毛利率49.68%，同比+3.24pct，主要系毛利较高的500ml金瓶收入占比提升，原材料聚酯切片和白砂糖采购价有所下降，同时规模效应使分摊的固定成本下降；2）销售费用率+3.38pct，主要系新增上市宣传推广费用，冰柜投放及商超促销等渠道推广费用较20H1增加，以及新的员工薪酬激励机制致使销售人员工资薪酬增加；3）管理费用率+0.02pct，主要在于管理人员工资薪酬增加，新增路演、酒会等费用；4）税金及附加占比+0.17pct；研发费用率-0.06pct。

　　省内基本盘稳固，省外加速渠道全国化。1）省内：公司广东区域收入同比+39.47%，占比下滑主要系省外发力。省内销售额虽低于红牛，但销量已超红牛20-30%，基地市场优势明显。2）省外：至21H1，公司已有2002家经销商，较20年末+402家；覆盖终端约179万家，较20年末+59万家，覆盖率由20%左右升至约30%，但仍有较大提升空间。未来将加紧开拓第二梯队（广西/江西/湖南/浙江/四川）、第三梯队（福建/安徽/河南）、第四梯队（大西北等）市场，看好省外市场持续放量。

　　盈利预测

　　预计21-23年收入63/80/100亿元，增速27.2%/26.8/%/25.3%。虑及公司费用投放力度较大，上次预测对费用端的假设偏乐观，我们对21-23年的归母净利分别调整-13%/-12%/-12%，预计21-23年归母净利10.5/13.5/17.0亿元，增速29%/28%/27%，对应EPS为2.6/3.4/4.3元，对应PE为72/56/45X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧风险、宣传推广效果不及预期风险、全国化进程不顺利风险。