事件：2021H1公司实现营业收入36.8亿元，同比+49%，归母净利润6.8亿元，同比+53%，扣非归母净利润6.6亿，同比+47.5%。2021Q2实现营业收入19.7亿元，同比+28%，归母净利润3.34亿元，同比+16%，扣非净利润3.2亿，同比+13%。

　　500ml金瓶攻城略低，省内外均表现亮眼。分产品看，能量饮料收入为35.5亿元，同比+56.1%，非能量饮料收入1.3亿，同比-33%。分地区来看，广东省内和省外市场均表现亮眼，上半年广东区域实现销售收入16.6亿元，同比+39.5%，省外市场营收16.5亿，同比+60.3%。

　　直营本部（包括线上销售、全国直营客户、广东省南区特通渠道）营收3.7亿元，同比+51.3%。现金流方面，公司上半年销售收现40.8亿元，同比+37%，Q2销售收现22.8亿元，同比+19%。公司上半年收入高增一方面是由于去年同期疫情影响，基数较低，更主要是围绕500ml金瓶大单品，公司品牌势能向上，渠道持续扩展深耕的结果。

　　省内深耕省外开拓，品牌势能持续提升。和红牛相差无几的口感和1元/100ml的超高性价比，大容量，瓶装的便携性使得产品本身有很强的竞争力，品牌方面公司围绕上市契机，持续进行空中广告投放和地面营销，品牌势能持续向上，上市公司地位有利于提高公司品牌调性，此外渠道方面，省内公司采取精耕政策，细化乡县市场，省外大流通制，加大开发优质经销商，开拓华东、华中、西南等区域的小卖店、独立便利店、报刊亭等传统渠道，加速开发高速路服务区、加油站、大型卖场、连锁商超、连锁便利店等特通/现代渠道，提升产品的整体铺市率与覆盖广度，公司目前已有2,002家经销商，销售网络覆盖全国约179万家终端门店，上半年增加402家经销商，约59万个终端网点。

　　东鹏加気，0糖等能量饮料新品表现较好。

　　东鹏加気2021H1收入3114元，较去年下半年（2139万元）环比提升46%。今年4月推出新品0糖特饮，在广州、中山等区域进行试销，并于6月起在广东省、广西省及线上渠道全面推广，报告期内实现销售收入3,074万元

　　Q2净利率略下降，产品结构变化带动毛利率提升，广宣费大幅投入销售费用率提升。

　　2021H1毛利率49.7%，同比+3.2pct，Q2毛利率49.8%，同比+5pct，主要系1）500ml金瓶收入占比提高，其毛利率高于其他产品，带动公司整体毛利率上升；（2）大宗原材料聚酯切片采购价格因提前锁价而有所下降，白砂糖采购价格有所回落（3）生产的规模化效应使得分摊的固定成本下降。

　　费用率方面，2021H1公司销售费用率21.7%，同比+3.4pct。2021Q2公司销售费用率23.5%，同比+7.2pct，主要系1）疫情影响下，去年Q2销售费用投入减少，基数较低。2）公司上市成功后加大对品牌建设推广活动的投入，新增上市宣传片专案推广费用。2021H1公司广宣费率9.2%，同比+2.8pct。2）公司实行新的员工薪酬激励机制，销售人员工资薪酬增加。2021H1公司职工薪酬费率8.4%，同比+0.6pct。

　　2021H1公司管理费用率基本与去年同期持平，Q2公司管理费用率4.0%，同比+0.89pct，H1净利率18.4%，同比+0.5pct，Q2净利率16.9%，同比-1.8pct。

　　我们认为能量饮料行业空间广阔，消费有粘性和刚需属性，是优质的赛道。从行业格局来看，老大红牛依然占据50%左右的市场份额，但是由于商标之争，广告投放，渠道铺设都有一定的限制，其他品牌迎来发展契机。东鹏作为第二梯队的龙头，相较其他企业竞争力较强，管理层深耕饮料行业，快消品领域的人才持续加入，渠道数字化布局领先，企业资源聚焦，品牌持续投入，销售团队战斗力强，成功打造500ml大单品，长期来看有望持续提升市场份额。短期来看，500ml正处于品牌势能提升，省内渠道下沉，省外市场持续开拓的过程，收入增长和净利率都有较大的弹性。

　　盈利预测与估值：我们预计2021-2023年收入增速43%，29%，22%，利润增速50%，30%，27%，考虑公司所在赛道及未来成长性，维持买入评级。

　　风险提示：销售体系改革不及预期，高端酒销售不及预期。