报告关键要素:

　　2021年7月30日，联创股份发布了关于投资建设新项目的公告，公司计划投资建设6000吨/年PVDF及配套11000吨/年HCFC-142b联产30000吨/年HFC-152a改建项目。

　　投资要点:

　　供需失衡下PVDF及其原材料价格“疯涨”，短期未见增速放缓：近期，氟化工材料PVDF因锂电、光伏等下游新能源领域需求的快速增长而被推上热门。由于原材料端R142b生产受限以及供给端短期内PVDF新增产能有限，行业供需结构现明显失衡，导致PVDF及其原材料价格整个7月均处于快速上升通道且短期未见价格增速有放缓趋势。据百川盈孚数据显示，截至8月1日，华东地区PVDF粉料、粒料和锂电池粘结剂的报价分别为20万元/吨、19万元/吨和23万元/吨，30日环比分别上涨100%、72.73%和53.33%；原料方面浙江三美和山东华安8月1日R142b报价分别为9.5万元/吨和10万元/吨，30日环比分别上涨46.15%和53.85%。考虑到下半年仅有少量PVDF投产计划，短期内PVDF供需失衡的状态难以扭转，我们认为后续PVDF价格仍有上涨空间，且到2022年下半年PVDF进入投产高峰之前，其价格将维持高位运行。原料端R142b则将在供给吃紧以及下游PVDF同向拉动双重因素下，同样仍有价格继续上探，且到明年下半年以前维持高位运行的趋势。在此期间我们将持续看好同时拥有PVDF及其原材料产能布局的企业。

　　积极把握市场风口，子公司华安新材再扩建PVDF及其原材料：联创股份子公司华安新材现有20000吨/年R142b理论产能和8000吨/年PVDF产能规划，其中PVDF一期3000吨产能8月即将投产，这也是下半年我国PVDF行业的主要新增产能。基于近期PVDF投产计划以及R142b生产配额优势，公司动态近期也倍受市场关注。7月30日，公司发布公告称，子公司华安新材计划扩产6000吨/年PVDF及其配套原材料R142b1.1万吨/年,另计划扩产R142b主要原材料R152a3万吨/年。项目建成后，公司PVDF合计产能将增长至1.4万吨/年，偏氟乙烯（VDF）装置产能由8600吨/年扩建至15000吨/年，同时也能够满足业内其他企业新增的对于R142b原材料R152a的需求。全部达产后，预计可实现年营业收入12-15亿元。

　　对于公司未来生产规模、营收及盈利能力以及在氟化工领域的综合竞争力都将产生正向促进作用。且考虑到本次属于产能扩建，其建设周期较新建产能建设周期更短。我们认为，乐观情况下公司新增产能有望在2022年末，即行业进入投产高峰期前后陆续投入使用，对于近两年公司的业绩增长，我们持看好态度。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年营业收入分别为21.90/38.50/47.40亿元,归母净利润分别为5.6/16.0/16.6亿元，EPS分别为0.48/1.38/1.44，对应的P/E分别为28.3/9.9/9.5（对应7月30日收盘价13.65元）。维持“买入”评级。

　　风险因素：受环保政策影响产品开工受限风险；PVDF建设进度不及预期风险；在建项目投产不及预期风险；产品价格大幅波动风险；管理层人事变动风险；

　　本扩产项目后续建设及投入使用后产生的经营效益不及预期风险；信息披露不及时或不全面导致的信息不对称风险；公司近期由于股价波动幅度明显偏离行业涨幅已相继收到关注函两封，后期不排除股价仍大幅波动的风险。