支撑评级的要点
多元化渠道与多品类协同,营收稳步复苏。1)传统烟灶行业复苏较为缓慢,新兴厨电品类维持较高景气度。在去年同期低基数效应下,21H1传统烟灶市场实现高速增长,但受房市政策调控、原材料价格上涨导致成本增加与上下产业链波动等因素,并未恢复到19年同期水平。与此同时,新兴厨电品类持续保持较高的需求景气度。2)华帝股份积极拓展渠道与新品类,实现营收稳步复苏。21H1公司油烟机/灶具/热水器营收YOY+68.51%/68.43%/75.29%,洗碗机/蒸烤一体机/集成灶营收YOY+72.23%/51.25%/437.95%,新兴品类占公司营收比重仍较小。21H1公司线下渠道/新零售渠道/线上渠道/工程渠道/海外渠道分别YOY+46.37%/153.24%/65.53%/18.66%/131.05%,公司借助京东专卖店、苏宁零售云等新零售终端网点,加速在三四线城市渗透;积极开拓美洲/欧洲/东南亚等海外市场,持续提升海外市场的竞争力。
原材料价格上涨,业绩增长压力较大。21H1毛利率42.92%,同比-2.14pct,主要系不锈钢等原材料价格上涨等因素。公司积极采取降本增效措施,2021年上半年销售费用率/管理费用率分别为23.35%/3.71%,同比-1.47pct/-1.23pct。在疫情后竣工逻辑回归,厨电需求回补趋势延续。
估值
公司积极多渠道多业务布局与精准化营销,零售渠道变革基本完成,渠道库存不断优化,渠道改革红利有望逐步释放。我们预计2021-2023年EPS分别为0.65元/0.76元/0.88元,对应市盈率9.7倍/8.2倍/7.1倍。公司当前估值处于历史较低水平,估值中枢有望逐步修复,维持买入评级。
评级面临的主要风险
市场竞争加剧的风险;精装修政策风险;原材料价格波动风险等。
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