传统发电企业迅速转型新能源运营：福能股份为福建国资委控股的福能集团下属发电企业，过去装机构成以火电（热电联产）、气电为主，2016年起公司转型新能源，大力发展风电业务。据公司公告，截至2020年底，公司控股运营装机519.3万千瓦，其中清洁能源装机占比已达49.62%。随着公司石城、平海湾海风项目（合计40万千瓦）于2021年年中投产，长乐外海海风项目（49.8万千瓦）将于年底投产，公司将逐步完成新能源运营商的转型。

　　对标水电，资源至上，台海优质风资源奠定成长基础：海上风电与水电类似，资源优势至关重要，金沙江/长江上游、澜沧江等优质的水电资源孕育了长江电力、华能水电等大型水电企业。台湾海峡“狭管效应”所形成的全国最优质的海上风电资源也有望孕育出优秀的海上风电运营商。公司扎根福建，携手三峡能源，共享福建优质海风资源，有望成为国内海上风电龙头企业。

　　两大优势支撑福建海风有望率先平价，公司海风装机有望持续增长：1）福建地理位置优越，海陆风力资源丰富，平均风速高且稳定；2）福建无弃风限电现象，根据国家能源局发布的数据，2020年福建风电利用小时高达2880小时，远超全国平均2097小时，而福建海上风电利用小时高达3500~4000小时，导致其度电成本相对较低，根据《“十四五”中国海上风电发展关键问题》统计，福建2019年海上风电度电成本仅为0.487~0.588元/千瓦时，低于江苏、广东等其他沿海省份。未来，随着海上风电成本持续下行，福建省海上风电有望率先实现平价。公司将充分受益于地域优势，海上风电装机容量与发电量有望稳步增长。

　　传统发电业务经营稳健，碳交易有望增厚业绩：火电方面，除福能贵电为燃煤纯凝发电，其余火电项目均为热电联产机组，以热定电的业务模式可保障高利用小时数，同时煤热联动有利于平滑煤价波动影响。同时，由于热电联产机组煤耗低于传统火电，在碳交易逐步推进的背景下，不排除可通过出售碳配额获得额外收益的可能性。

　　投资建议：公司立足福建，具有得天独厚的风电资源优势，今年建成投产的三大海上风电项目有望助力公司业绩再上新台阶，同时，公司同三峡展开战略合作有望获益，营业收入及归母净利润有望大幅提升。碳中和背景下我们看好公司未来发展空间，预计2021-2023年公司营业收入119.79、130.86、132.42亿元，分别同比增长25.3%、9.2%、1.2%；净利润20.21、26.34、28.39亿元，分别同比增长35.2%、30.4%、7.8%，EPS分别为1.08、1.41、1.52元，PE分别为10.6、8.1、7.5倍，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为16.0元。

　　风险提示：政策推进不及预期，项目进度不及预期，用电需求不及预期，海上风电平价时间不及预期