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从区域迈向全国,产品升级带动盈利上行
内容摘要
  事件:百亚股份发布2021年半年度报告。公司2021年半年度实现营收7.60亿元,同比增长25.35%;实现归母净利润1.32亿元,同比增长48.04%;实现扣非净利润1.23亿元,同比增长39.41%。单季度看,21Q2实现营收3.55亿元,同比增长16.16%;实现归母净利润0.52亿元,同比增长50.20%;实现扣非净利润0.46亿元,同比增长33.56%。业绩略高于预告中枢,整体符合预期。

  研发投入持续增加,产品结构优化带动盈利能力上行。1)盈利能力方面,21H1公司实现毛利率45.66%(+2.45pct.);21H1公司实现归母净利率17.37%(+2.67pct.),其中21Q2单季度毛利率46.11%(+4.91pct.),归母净利率14.57%(+3.3pct.)。2)期间费用方面,21H1销售费用率17.90%(-1.4pct.);管理费用率7.66%(+1.70pct.),主要系报告期内管理人员薪酬及管理咨询相关费用增加所致;研发费用率3.52%(+1.47pct.),主要系公司不断加大产品的创新研发所致;财务费用率-0.22%(+0.06pct.)。

  产品端:产品迭代升级顺应中高端化消费趋势。1)21H1公司卫生巾产品营收6.11亿元,同比增长34.71%,营收占比80.32%(+5.58pct.),毛利率为52.41%(+1.16pct.)。2020年以来公司顺应卫生巾产品消费趋势,持续推动中高端产品系列的迭代升级和市场推广,高毛利率卫生巾产品销售占比稳步提升,驱动公司业绩持续增长,产品结构优化调整的效果持续显现。2)纸尿裤营收0.8亿元,同比增加1.14%,毛利率为17.05%(+3.83pct.)。3)ODM产品营收0.7亿元,同比减少6.04%。

  渠道端:精耕川渝市场,周边区域及电商渠道持续发力。自主品牌来看,1)传统线下渠道共营收6.7亿元,同比增长24.35%,毛利率为46.3%(+2.17pct.)。其中,川渝地区、云贵陕地区、两湖及其他地区分别实现营收3.35亿、1.76亿、0.89亿元,同比分别增长26.03%、36.92%、27.32%,对应毛利率分别为50.21%(+0.87pct.)、53.40%(+3.57pct.)、38.83%(+1.52pct.)。2021年上半年公司在深耕川渝地区的同时,逐步向全国辐射,周边云贵陕地区市场亦获得较快增长。2)电商渠道营收0.91亿元,同比增长33.23%,毛利率为40.9%(+4.94pct.)。公司积极建设电商渠道,已入驻天猫、京东、唯品会等大型电商平台,积极参与直播、社交、社区团购等新兴渠道,电商渠道有望持续放量。

  投资建议:公司坚定走中高端自主品牌发展道路,深化全渠道营销网络布局,有望从川渝市场走向全国。我们预期公司2021-2023年销售收入为15.6、19.4、23.6亿元,同比增长24.9%、24.5%、21.1%,实现归母净利润2.5、3.2、3.9亿元(前次预测为2.4、3.0、3.8亿元),同比增长37.5%、26.2%、22.3%,EPS为0.59、0.74、0.91元,维持“增持”评级。

  风险提示:原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

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